摘要：投资要点：内销方面，关注稳态增长下的结构性机会。2019年“新国标”带动行业进入快速发展期，代表品牌亦相继扩产。“新国标”的执行在不同城市具有不同的过渡期，因此行业经历了三年左右的集中替换期，目前处于尾声阶段，未来以自然替换为主。普通电动两轮车的换新周期约5年，仍然存在稳定替换需求。此外，行业未来增长仍有其他驱动力：一是使用场景得到认可，在大城市拥堵的情况下，电动两轮车仍能便捷地满足出行需求；二是门店拓展伴随渠道下沉，在公交较少的低线城市，电动两轮车提供了有效的短交通补充；三是智能化及电池技术进步推动中高端市场发展。2023年行业中低端车型经历价格战，品牌业绩分化。行业集中趋势显现，但细分市场亦存在机遇。走向海外，东南亚是确定的机会，如雅迪控股在越南布局产能等，但欧美发达地区E-bike市场亦是重要的方向。CES展会，国产品牌集中发布E-bike新品，体现出对这一品类的重视。据弗若斯特沙利文，2022年欧洲电动两轮车总销量约790万辆，2023-2027年均复合增长率有望达到19.4%，2027年总销量有望达到1990万辆。美国电动两轮车市场有望在2027年达到220万辆的销售规模，2023-2027年均复合增速约22.9%。雅迪控股：引领行业，延伸电池业务。与电器等制造业类似，在竞争格局演化的过程中，为了能够掌控成本，龙头须向上游发展。今年CES展会，雅迪控股展出自研石墨烯电池，此款电池亦应用于其高端车型，由此能够优化骑行体验、塑造差异化的营销特点。受益于冠能探索、冠能摩登等新车型的推出，雅迪品牌在相应市场仍保有份额优势。此外，2023年雅迪控股在行业内率先发布钠电池电动车，新日、台铃等品牌相继跟进，预计2024年有望形成新动力品牌阵营，带动部分换新需求。但综合行业多种观点来看，钠电池技术有其适应的特定场景，如低温地区；不过由于不同品牌对技术成熟度和产品策略的不同考量，预计短期内尚不会对已有电池技术形成完全替代。爱玛科技：迈向国际，短期看，内销有待调整改善。爱玛品牌在CES展会发布了其在美国的渠道运营进展，计划增加线下IBD门店覆盖。从2023年中报看，爱玛科技海外收入占比尚小，但出海本就是长期的过程，大力投入还是彰显了企业对海外前景的信心。从内销看，2023年爱玛科技受到行业竞争加剧的影响，收入增长放缓。2023年末公司推出引擎仰望车型，以应对新锐品牌在高端市场的布局。2024年，预计公司将针对市场变化，动态调整产品及价格策略，兼顾平价与高端需求。九号公司：2019年切入电动两轮车市场，智能电动两轮车销量高增，线上销售亮眼。尽管电动两轮车目前仍以线下渠道为主，但线上排名有利于在短期内提升口碑。从上市至今，九号公司的收入结构已显著变化，电动两轮车成为重要增长动力，公司计划在2024年持续推进门店拓展。同时，公司仍在探索新品类，E-bike、全地形车、第二代割草机器人、移动机器人底盘、储能产品等集中亮相CES展会。中国企业在割草机等领域的集中上新，有利于推动品类渗透率提升。从区域结构看，2023H1九号公司海外收入占比近50%；虽然细分品类渠道存在差异，但Segway的国际化运营经验可供其借鉴。投资建议：电动两轮车行业品牌格局有望继续优化，关注雅迪控股、爱玛科技。同时，新锐品牌有望凭借智能化优势发力中高端客群，关注九号公司。风险提示：宏观经济波动风险、中高端车型推广不及预期风险、原材料价格波动风险。

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