玲珑轮胎成本改善叠加需求释放,2023年净利润同比高增国信证券2024-01-21.pdf
摘要:玲珑轮胎(601966)核心观点2023年四季度归母净利润预告中值5.2亿元,环比增长30%。玲珑轮胎发布业绩预告,预计2023年归母净利润13.5-16.1亿元,同比增长362%-451%,扣非净利润12.9-14.9亿元,同比增长621%-732%;单季度来看,玲珑23Q4预计归母净利润3.9-6.5亿元(22Q4为0.75亿元,23Q3为4.0亿元),中值为5.2亿元,同比+593%,环比+30.3%,扣非净利润4.0-6.0亿元(22Q4为0.71亿元,23Q3为3.92亿元),中值为5.0亿元,同比+604%,环比+27.6%。整体来看,受益于国内及海外市场需求提升,叠加原材料价格和海运费回落,同时公司持续推进降本增效,并在配套市场持续开展结构调整,盈利能力实现显著提升,公司优质业绩得以释放。成本修复+需求复苏驱动业绩释放,2024年核心看点在于业务调整及新产能释放。回顾2023,1)需求端2023年汽车产销3016.1万辆和3009.4万辆,同比+11.6%和+12%,同时海外市场需求持续;2)海运费与原材料维持相对低位;3)玲珑2023年销量同比+26.1%,其中毛利较高的乘用车胎同比+28.3%,促进业绩释放;展望2024,核心看点在于产能释放+业务结构调整:1)产能释放:欧洲工厂预计24年H1开满全钢项目一、二期,半钢先做到一期400万条,年底达到600万条产能,2025年达到设计产能,同时国内长春工厂稳步推进;2)业务结构调整:配套市场持续围绕开展三个中高端结构(产品+车型+品牌)调整,并朝海外配套持续发力。美国对泰国半钢反倾销预计在24Q1终裁,玲珑有望收到直接退税且税率有望降低,提升公司出口竞争力。长期来看,配套为内核,产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1)产能端:看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润(23H1泰国工厂净利润3.8亿元),国内看长春、湖北、安徽等地产能推进,长期看好公司“7+5”全球化战略;2)配套端:看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进(新能源轮胎配套份额23%);3)零售端:创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌,新零售3.0开启保障增长;4)产品端:材料+工艺+产品创新方面走在行业前列;我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。风险提示:行业复苏不及预期,海外需求下滑,原材料涨价,扩产不及预期。投资建议:有拐点+有空间的国内半钢龙头,维持“买入”评级。看好公司产能+配套+零售积累,微幅上调盈利预测,预计23/24/25年归母净利润14.4/23.1/28.0亿元(原13.4/23.1/28.0亿元),EPS为0.98/1.56/1.90(原0.91/1.56/1.90元),对应PE为21/13/11x,维持“买入”评级。
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