摘要：美国零售增速超预期，因汽车、网购和服装等假期消费强劲。美联储褐皮书显示消费依然稳健，就业市场和通胀有所降温。消费韧性支撑经济延续增长，抵消了制造业和房地产的疲软。零售数据公布后，货币市场对美联储3月降息概率的预期从63%下降至54%。一季度，美国经济可能继续降温，但尚未完全冷却，各类经济数据可能冷热不一，市场对降息路径的预期可能仍有波动。预计美联储在5月开启降息周期，首次降息25个基点，第二次或第三次降息幅度可能扩大至50个基点，确认经济显著冷却和去通胀基本胜利。随着下半年PCE通胀可能降至2.5%以下，预计全年降息幅度150个基点左右，联邦基金利率年底降至3.8%左右。美联储可能放缓QT速度。预计美国名义GDP增速从2023年的6.3%降至2024年的3.5%（市场中值预测3.8%），2024-2025年潜在名义GDP增速为4%-4.3%，10年国债收益率可能在3.5%-4%的中枢区间，预计2024年末在3.75%左右。零售数据超预期。12月零售和食品服务销售环比增长0.55%，超出市场预期，主要因机动车及零部件环比大增1.1%。除机动车、零部件及加油站外的零售环比增长0.4%。核心零售环比增长0.8%，主要因网购等非店铺零售强劲增长1.55%。受油价下降影响，加油站销售额环比下降1.28%，较11月降幅有所收窄。食品服务和餐吧零售环比增速从11月的1.68%降至12月的0.03%，季环比增速从三季度的1.06%降至0.68%，显示服务消费可能有所放缓，有利于核心通胀回落。12月零售超预期受到统计中季节性因素向下调整变小的影响，1月数据季节性上调幅度缩小，数据有下行风险。12月零售数据特别是核心零售超预期增长，显示经济降温依然平缓，美联储降息时点可能比市场预期更晚，10年国债收益率在数据公布后一度创1个月新高至4.1%。美联储褐皮书显示消费依然稳健，就业市场和通胀有所降温。美联储褐皮书显示，相比于去年11月初的调查结果，1月8日前美国整体经济活动没有太大变化，消费者支出依然较强，多数企业对未来感到乐观，但劳动力市场和通胀有所降温。12个地区中有8个地区表示经济活动几乎没有变化，3个地区报告了温和增长，堪萨斯州报告了温和下降。消费方面，大多数地区消费者支出达到预期，其中包括纽约等三个地区的假日消费表现超预期强劲，特别是在服装、玩具、体育用品和假日出行等消费上。就业方面，几乎所有地区都提到劳动力市场有所降温的迹象，包括更多的职位申请人、更加谨慎的雇佣新员工、更低的离职率和有所缓解的薪资增长压力。超过一半地区表示就业规模没有变化。通胀方面，下游消费者对价格敏感度有所提高，零售商被迫缩小利润率并抵挡上游供货商继续涨价的尝试。企业调查方面，多数企业继续表示限制性利率加剧融资困难，汽车与房地产等行业继续承压。但是由于降息预期，企业对未来预期感到乐观。美联储已转向鸽派，预计全年降息150个基点左右。随着经济降温、通胀下降、实际利率高企和政府再融资成本居高，美联储近期已从鹰派转鸽，市场对降息路径预期已比较乐观。由于美国经济降温速度平缓，一季度各类经济数据可能冷热不一，市场对降息路径的预期可能仍有波动。二季度后，经济和通胀进一步冷却，美联储将更加坚定开启降息周期。我们预计，在基准情境下，美联储将在5月开始降息，首次降息25个基点，第二次或第三次降息幅度扩大至50个基点，全年累计降息150个基点，联邦基金利率年底降至3.8%左右。我们预计美国名义GDP增速将从2023年的6.3%降至2024年的3.5%（市场中值预测3.8%），2024-2025年美国潜在名义GDP增速为4%-4.3%，10年国债收益率可能在3.5%-4%的中枢区间，预计2024年末在3.75%左右。下半年通胀可能降至2.5%以下，年底实际利率仍可能超过1.3%，货币政策仍在偏紧状态。目前国债收益率曲线严重倒挂已持续超过1年，只有在美联储大幅降息之后，国债收益率曲线才会趋近正常化。

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