摘要：投资要点：行情回顾：上周非银指数下跌2.88%，相较沪深300超跌1.53pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.64%和-3.61%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交量7935亿元，环比上一周降低7.51%；两融余额1.64万亿元，环比上一周小幅降低0.3%。券商：新年首场发布会，活跃资本市场政策阶段性成效显现。1）新股发行方面，去年9-12月加强逆周期调节，核发批文和启动发行数量明显下降，但新股发行平均市盈率有所回落，与可比上市公司平均市盈率的比值明显下降，未出现大比例超募，未来将进一步把好IPO入口关，抑制阶段性出现的抱团压价和大比例超募两种不合理倾向；2）上市公司分红和回购方面，制度供给持续完善，修订相关规则。2023年分红上市公司总数占比达65.9%，全年现金分红总额2.13万亿元，同比增长23.9%，平均股息率3.04%，与全球主要资本市场相比处于中上游水平；去年11月以来上市公司回购增持更加积极主动，2个多月共有309家公司新增披露回购增持计划，金额上限428亿元，披露家数和金额上限同比增长189%和85%，期间有514家公司实际回购增持金额超过277亿元，实施家数及金额同比增长46%和71%。此外，发布会提到央国企回购增持主动性进一步提升，也有100余家科创板处于实施进程中，持续向市场传递正面信号；3）投资端改革上，积极推动公募费率改革，吸引中长期资金入市，措施包括降低保险偿付能力风险因子、实施3年长周期考核、支持保险资金开展长期股票投资试点等。截至2023年末专业投资者持有A股比例从2019年的17%提升至23%，其中公募基金持股从3.8%提升至7.3%，成为A股第一大专业机构投资者，未来有望更大力度引入市场中长期资金，优化投资者结构。保险：压降万能险结算利率，制度上缓解利差损风险。据财联社1月9日报道，多家险企近日接到监管窗口指导，要求压降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%，部分规模较大以及风险处置机构需压降至不超过3.5%。此次指导是在去年预定利率从3.5%调降至3.0%降低利差损风险、银保“报行合一”防范费差损风险的基础上，监管对负债端成本的进一步优化措施。从产品形态上看，2023年末万能险结算利率不低于4%的产品占比约为20%，占比逐月降低，且平均结算利率为3.36%，较11月末的3.44%和2022年末的3.83%相比均呈现环比与同比的下降。但是当前正处于开门红的关键阶段，以“年金险+万能账户”为主要产品形态的产品销售节奏会受一定影响，但在利率下行的大趋势下，调降万能险结算利率有助于提升行业资产负债匹配度，提高行业负债质量，也有助于公司持续稳健经营。投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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