摘要：投资要点:1、 上周（2024/1/8-2024/1/12） 一级行业中食品饮料跌幅 0.56%，跑赢上证综指 1.05 个百分点。 各细分行业中零食涨幅最大， 上涨5.86%， 其次涨幅较大的是烘焙食品和啤酒， 涨幅分别为 2.63%和2.52%。 个股方面， 劲仔食品（+14.24%） 、 三只松鼠（+10.46%） 、皇氏集团（+9.56%） 、 惠发食品（+7.60%） 、 麦趣尔（+7.23%） 等领涨。 上周（2024/1/8-2024/1/12） 零食板块显著跑赢， 主要由于三只松鼠线下分销断货的事件催化， 春季是最重要的礼品消费节庆，也是各家完成开门红的重要抓手， 2024 年春节是疫情后第一个完整的备货周期， 休闲零食、 酒类、 乳品、 饮料有望实现较好的表现。2、 白酒： 春节旺季临近， 关注终端消费复苏进程比关注回款进度更重要。 截至 1 月 12 日， 2024 年开年以来白酒指数累计下跌 6.58%，同期上证综指下跌-3.12%。 白酒板块的下跌， 核心原因可能还是在于市场对宏观需求的过度担忧。 我们认为 2023 年以来随着疫情的结束， 白酒板块的消费场景恢复， 行业的终端动销在逐步改善， 尤其是 2023 年底企业年会， 商务宴请等正常进行， 在 2022 年同期低基数下更显弹性。 当前离农历春节假期还有近一个月， 正处于经销商给酒企回款的密集期， 真正的旺季动销要到临近春节才会体现明显。每年春节前给酒企回款是经销商的常规操作， 白酒公司也通常会出台营销政策促进经销商打款， 因此对于 2024 年的白酒旺季， 我们更应该关注终端消费环境和消费氛围的变化。 从长期来看， 白酒行业成长逻辑不变， 价位升级和分化仍然是主旋律， 稳健经营的公司能够穿越周期。 目前板块估值已经回落至近十年低位， 市场情绪和对宏观经济的预期有可能会出现扭转。 对应 2024 年， 贵州茅台/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/口子窖/泸州老窖/五粮液等估值分别为22X/20X/14X/21X/11X/15X/15X， 建议重点关注。3、 大众品： 12 月 CPI 环比回正， 关注春节礼品占比高的食品公司。2024 年 1 月 12 日， 国家统计局发布了 2023 年 12 月份全国 CPI 数据，12 月当月 CPI 同比-0.3%（前值-0.5%） ， 环比+0.1%（前值-0.5%） 。12 月 CPI 环比回正、 同比跌幅收窄， 源于食品、 耐用品价格月环比上涨， 与寒潮天气、 节日效应、 促销活动有关。 从全年看， 2023 年CPI 同比上年增长 0.2%， 同比涨幅低于 3%左右的年度预期目标， 主要由于： 1） 猪肉价格回落幅度较高； 2） 消费弱复苏。 上周（2024/1/8-2024/1/12） 三只松鼠公告表示线下渠道标品礼盒、 礼包产品已经全部售罄， 从 2024 年 1 月 10 日起全线停止接新订单，带动零食板块上涨。 2024 年春节在 2 月中上旬， 考虑到日期新鲜度和物流配送等因素， 我们预计各公司备战春节的生产和发货延迟到2024 年 1 月份。 同比来看， 2023 年 1 月份由于春季较早且疫后余波等因素导致基数不高， 因此我们预计 2024 年一季度乳制品、 休闲零食和一部分饮料等礼赠相关子行业同比增长将会较为明显。 短期建议关注洽洽食品、 三只松鼠、 甘源食品、 伊利股份、 养元饮品、 承德露露等。 长期来看， 多数大众品标杆企业估值分位数已经到了低位区域， 我们认为短期的悲观预期已经反应在股价里， 长期看性价比凸显。 建议两条选股思路： 1） 成长方向， 2024 年收入增速有望达到 20%+， 估值切换后回报空间具备吸引力， 如百润股份、 安井食品、甘源食品、 盐津铺子、 劲仔食品、 千味央厨、 东鹏饮料； 2） 稳健+高分红， 基本面有边际改善趋势的个股， 如伊利股份、 双汇发展、元祖股份、 安琪酵母、 洽洽食品。4、 重点公司跟踪：1） 劲仔食品： 三年倍增目标达成， 净利率表现超预期。 2024 年 1月 11 日， 劲仔食品发布 2023 年业绩预告， 2023 年营业收入突破 20亿元， 营收达成“ 三年倍增” 的阶段性目标， 全年预计实现归母净利 2-2.1 亿元， 同比+61%-71%。 按 2023 年营收 20 亿元的最低假设估计， 归母净利率在 10.00%-10.65%， 推算公司单 Q4 归母净利率超13%， 2023 年前三季度的归母净利率为 8.92%， 四季度归母净利率改善幅度超我们预期。 主要由于： 1） 随着公司鹌鹑蛋产品的销售增长和产能爬坡， 盈利能力实现改善； 2） 大单品小鱼销售规模的快速提升带来的规模效应； 3） 鹌鹑蛋及小鱼原材料成本的下行； 4） 在“大包装+散称” 策略下， 预计更高售价的大包装占比有所提升； 5） 春节错期带来的销售费用后置。 从 2023 年前三季度销售净利率数据来看， 当前公司净利率水平相比同行可比公司仍较低， 随着鹌鹑蛋产能的不断爬坡以及大包装占比的持续提升， 公司盈利能力有望持续改善。2） 紫燕食品： 出台股权激励， 与员工共享公司成长。 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案） 》 ， 拟向 192 名激励对象授予限制性股票 246.45 万股， 占本激励计划草案公告时公司总股本的 0.6%，授予价格为 10.89 元每股。 根据激励计划， 公司 2024-2026 年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%， 净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%， 收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。 根据要求， 公司完成收入或者净利润一项指标即可达成 100%解锁， 完成收入或者净利润目标的 70%及以上即可达成等比例解锁， 我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境， 未制定较为激进的目标， 希望更多员工能够获得公司发展红利。5、 行业评级及投资策略： 整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现； 大众品业绩筑底， 估值回落后龙头企业的投资价值凸显， 基于此我们维持食品饮料行业“推荐” 评级。白酒： 推荐贵州茅台、 今世缘、 山西汾酒、 古井贡酒、 洋河股份、泸州老窖、 口子窖、 五粮液、 金徽酒等。大众品： 推荐百润股份、 安琪酵母、 伊利股份、 千味央厨、 盐津铺子、 劲仔食品、 安井食品、 新乳业、 重庆啤酒、 洽洽食品等。6、 风险提示： 1） 疫情影响餐饮渠道恢复低于预期； 2） 宏观经济波动导致消费升级速度受阻； 3） 行业政策变化导致竞争加剧； 4） 原材料价格大幅上涨； 5） 重点关注公司业绩或不及预期； 6） 食品安全事件等

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