中国中免2023年业绩快报点评:费用优化助力业绩增长,跟踪消费复苏及政策节奏国信证券2024-01-09.pdf
摘要:中国中免(601888)事项:公司公告:中国中免披露2023年业绩快报。2023年,公司实现营业收入675.76亿元,同比增长24.15%,实现归属于上市公司股东的净利润人民币67.17亿元,同比增长33.52%。国信社服观点:1、2023年公司实现归母净利润67亿元/+34%,略好于我们此前业绩预测的64亿元。2、公司第四季度毛利率环比有所下降,但单季度归母净利率仍稳中略升,预计费用率有所优化。2023年公司主营业务毛利率31.44%/+3.42pct,其中Q4毛利率估算为31%,环比Q3的34%略下滑,预计主要系促销增加等影响;但同比2022Q4仍上升9.52pct,2023Q4公司归母净利率9.02%,同比2022Q4上升6.35pct,较Q3的8.90%略有回升,预计与上海机场新租金协议从12月1日开始实行,租金费用环比下降相关,此外其他经营费用预计也有所优化。3、2023年海南免税整体表现平平,2024年元旦海南免税增长13%,但客单价仍承压。4、结合最新业绩快报,我们上修2023年归母业绩,预计2023-2025年归母净利润为67.17/78.16/98.58亿元(此前为64.03/78.14/98.55亿元,2024-2025年基本维持不变),对应EPS为3.25/3.78/4.76元(此前为3.09/3.78/4.76元),对应PE估值24/20/16x。虽然消费渐进复苏节奏和未来海南封关政策进展制约公司走势,同时香化品类周期节奏也需跟踪。但考虑公司持续夯实海南卡位,海棠湾一/二期升级扩容,三期项目推进中;积极与机场谈判优化租金压力,与机场共谋发展;且未来国人离境市内免税政策仍有期待,“海南+机场+线上+市内”全渠道布局有中线潜力。建议跟踪后续可选消费复苏节奏,维持公司中线“买入”评级。5、风险提示:宏观系统性风险、政策风险、竞争加剧、新项目投入不及预期等风险。评论:2023年公司实现归母净利润67亿元,同比增长34%,略好于我们此前业绩预测公司2023年归母净利润略好于我们此前业绩预测。2023年,公司实现营业收入675.76亿元/+24.15%,实现归母净利润人民币67.17亿元/+33.52%,扣非业绩66.55亿元/+35.78%,EPS为3.25元。客观而言,由于2023年消费渐进复苏和机场租金等压力,中国中免经营表现在低基数下相对稳定增长。但考虑下半年经营的各种压力和市场预期变化,最终中国中免2023年全年实际经营业绩相对略好于我们最新业绩预测。2023Q4,公司实现营业收入167.39亿元/+11.09%,环比增加11.75%,较2021Q4下滑7.90%;实现归母净利润15.10亿元/+275.62%,环比增13.28%,较2021Q4增长29.80%,在消费渐进复苏下整体仍相对良好。第四季度毛利率环比略有下降,但单季度归母净利率仍稳中略升,预计费用率有所优化。2023年公司主营业务毛利率31.44%/+3.42pct,其中Q4毛利率估算31%左右,环比Q3的34%略下滑,预计主要系促销增加等影响,但同比2022Q4仍上升近10个pct。并且,2023Q4公司归母净利率9.02%,较Q3的8.90%略有回升,预计与上海机场新租金协议从12月1日开始实行,租金费用环比下降相关。与此同时,相比往年四季度经营费用往往较高的情况(计提年终奖等),我们预计2023季度费用更加均衡,Q4除租金外的费用或也有所优化。此外存货跌价准备和理财、汇兑收益情况有待公司年报正式披露明确。2023年海南免税整体表现平平,2024年元旦海南免税增长13%,但客单价仍承压2023年海南免税整体表现平平,主要系消费渐进复苏、严控代购、香化品类自身周期影响。2023年海口海关共监管离岛免税销售金额436.4亿元(2021/2022年各为495/349亿元),同比2022年增长25%,较2021下降约12%。相应客单价同比2022年下降22%,相较于2019上升81%。各品类来看,2023年前三季度海南免税的香化品类在低基数下仅同增约5%,明显低于其他精品类增速,主要系前两年价格战影响下囤货等透支需求,且受制整体消费渐进复苏情况,进而拖累整体表现。2024年元旦假期海南免税销售额增长13%,但主要依靠客流提升贡献,客单价仍承压。元旦3天,海口海关共监管离岛免税购物金额4.75亿元/+13%,免税购物人数6.57万人次/+53%,人均消费7228元/-26%,低基数下表现相对平稳。元旦假期日均销售约1.6亿元,较今年国庆双节下降5%;日均购物人数约2.2万人次,较国庆双节提升3%;人均消费较国庆双节降8%,客单价承压系主因。此外,中免三亚国际免税城一期C栋香化中心2023年12月底正式开业。未来若可选消费逐步复苏,海南免税供给优化仍有望提升其综合吸引力,助力中长线成长。2023年10月底,三亚国际免税城二期河心岛LV、Dior等顶奢品牌开业,有望进一步提升精品供给。同时,2023年12月28日,三亚国际免税城一期二号地(C栋)有望开业,主要高端香化为主,配合各类以香化为中心的体验业态及餐饮服务,有望丰富产品供给,提升客户体验,强化其核心竞争力。未来,海棠湾三期太古里项目还在推进中。未来一期ABC栋、二期河心岛顶奢和三期太古里等有望协同发展,强化其海棠湾项目综合竞争力,持续巩固其在海南免税购物中的绝对领先地位。投资建议:2023年业绩快报略好于预期,未来核心跟踪消费复苏节奏及政策进展,维持“买入”评级2023年,由于消费渐进复苏、香化承压、机场租金压力及政策节奏影响,公司经营承压,股价也明显回调,目前中国中免股价已经不及2019年底水平。立足当下,伴随2023年底公司与首都、上海机场租金协议重签,中免机场免税刚性租金压力有望缓解,也给予未来机场免税业务更多灵活发展空间。同时,公司最新2023年业绩快报略好于我们此前业绩预测,我们初步预计其费用有望进一步优化,更加注重经营效率的提升。此外,海南仍积极扩容优化。整体来看,面对新形势下的各种挑战,公司也在积极提升管理能力,争取更有利的上下游合作方式,以谋求持续成长。结合最新业绩快报,我们上调2023年归母净利润至67.17亿元(2024-2025年盈利预测暂基本维持不变),对应2023-2025年归母净利润为67.17/78.16/98.58亿元(此前为64.03/78.14/98.55亿元),对应EPS为3.25/3.78/4.76元(此前为3.09/3.78/4.76元),对应PE估值24/20/16x。虽然消费渐进复苏节奏和未来海南封关政策进展制约公司走势,同时香化品类周期节奏也需跟踪。但考虑公司持续夯实海南卡位,海棠湾一/二期升级扩容,三期项目推进中;积极与机场谈判优化租金压力,与机场共谋发展;且未来国人离境市内免税政策仍有期待,“海南+机场+线上+市内”全渠道布局有中线潜力,维持中线“买入”评级。风险提示政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险,自然灾害疫情等系统性风险,机场保底租金压力,汇率大幅贬值风险,新项目开业进度或开业经营可能低于预期。
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