策略周观点:这一次高股息和历史的不同信达证券2024-01-08.pdf
摘要:核心结论:高股息策略历史上并不是投资的主流策略,其超额收益大多会出现在熊市中。2011-2012年、2015下半年-2016年初、2018年、2022-2023年,在这几次熊市中,红利指数均有超额收益。而且大部分情况下,熊市一旦结束,红利指数的超额收益均会开始走弱。但这一次红利指数的行业分布和之前有较大不同,煤炭市值占比最高。这与之前的银行、交运、公用事业等板块有很大的不同,银行、交运、公用事业等行业是“ROE稳定+高分红”,而煤炭是“ROE中枢抬升+高分红”。我们认为,这一次上游周期产生超额收益不只是因为高股息,还有产业逻辑,按照之前消费股的经验,熊市结束后,上游周期还会有超额收益。2022-2023年的熊市中,金融和周期都有超额收益,金融和之前类似,主要是因为低估值产生的超额收益,熊市一旦结束,金融的超额收益大概率会减弱。但上游周期目前有较强的产业逻辑(产能格局),和之前的消费有些类似,所以我们预计上游周期的超额收益可能还会持续较久。(1)代表高股息高分红的红利指数在熊市中大多会有超额收益。高股息策略历史上并不是投资的主流策略,其超额收益大多会出现在熊市中。2008年、2011-2012年、2015下半年-2016年初、2018年、2022-2023年,在这几次熊市中,红利指数只有2008年没有超额收益。而且大部分情况下,熊市一旦结束,红利指数的超额收益均会开始走弱。在牛市中有超额收益的案例只有两个,分别是2006年9月-2007年10月和2016-2017年。(2)但这一次红利指数的行业分布和之前有较大不同,煤炭行业占比大幅提升。这与之前的银行、交运、公用事业等板块有很大的不同,银行、交运、公用事业等行业是“ROE稳定+高分红”。但煤炭的ROE并不是很稳定,只是由于最近几年产业格局的变化,煤炭以及其他上游周期的ROE中枢的系统性抬升,现在甚至已经超过了必选消费的ROE。(3)这一次上游周期产生超额收益不只是因为高股息,还有产业逻辑,按照之前消费股的经验,熊市结束后,上游周期还会有超额收益。金融在之前的5次熊市中均有超额收益,但熊市一旦结束后,金融超额收益大多没法持续,只有在2016-2017年还能持续。消费在之前的5次熊市中也均有超额收益,但不同的是,熊市结束后的牛市中,消费超额收益均还能持续。2022-2023年的熊市中,金融和周期都有超额收益,金融和之前类似,主要是因为低估值产生的超额收益,熊市一旦结束,金融的超额收益大概率会减弱。但上游周期目前有较强的产业逻辑(产能格局),和之前的消费有些类似,所以我们预计上游周期的超额收益可能还会持续较久。风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。
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