伯特利发布可转债预案扩建核心业务产能,在手订单充裕支撑产能向业绩高效转化中国银河2024-01-07.pdf
摘要:伯特利(603596)核心观点:事件:公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》,拟发行可转债募集资金总额不超过人民币28.32亿元,扣除发行费用后,募集资金净额将用于:1)墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目(10.3亿元);2)补充流动资金(8.5亿元);3)高强度铝合金铸件项目(3.1亿元);4)年产100万套线控底盘制动系统产业化项目(2.26亿元);5)年产100万套电子驻车制动系统(EPB)建设项目(2.26亿元);6)年产60万套电子机械制动(EMB)研发及产业化项目(1.89亿元)。点评:轻量化+线控底盘扩产,新产能带动公司业绩保持较快增速。轻量化方面,多内+海外,多项目多地扩产在即。除本次募资投产外,公司2023年11月发布公告将2021年可转债募投项目由“原有1万吨汽车配件铸铁件生产线升级改造”变更为“威海伯特利汽车安全系统有限公司底盘结构件轻量化升级改造项目”,并将剩余募集资金9,420.81万元用于新设项目建设,补充额外产能支撑订单量产交付。另外,公司本次可转债募资拟扩建墨西哥轻量化工厂产能,以满足包括通用、沃尔沃、Stellantis、福特等在内的北美及欧洲客户需求。2022年美国汽车制造商生产的车型油耗水平达到历史新低:平均每加仑行驶里程达26英里,但距离美国“企业平均燃料经济性标准(CAFE)”要求的2026年52英里目标值仍有显著差距,北美客户对轻量化部件具有显著长期需求,公司北美客户覆盖面广,2023年继续积累在手订单,墨西哥产能扩建有望激发公司轻量化业务增长潜力。线控底盘方面,公司EPB与WCBS两款制动产品的性能与销量位居国内龙头地位,截止2023年9月末,公司WCBS产品在研项目70项,EPB产品在研项目54项,1-9月,WCBS产品新增定点项目42项,EPB产品新增定点项目27项,在手订单充裕,客户认可度逐渐提升,获取订单能力强,公司新一代线控制动产品WCBS2.0将于今年上半年量产,有望继续支撑公司项目拓展,充裕在手订单有望支撑新产能继续贡献业绩增量。横向&纵向市场拓展,客户黏性有效提升。根据公司公告,2023年公司与奇瑞发生的关联交易额预计为31.2亿元,预计2024年将增长至41.7亿元,公司深度绑定奇瑞,并在传统制动产品之外持续导入EPB、WCBS、ADAS等新产品,单车价值量显著提升。公司大客户奇瑞2023年销售汽车188.13万辆,同比增长52.6%,出口93.7万辆,同比增长101.1%,取得亮眼表现。2024年奇瑞将在保持出口竞争力的同时以高端产品进军新能源市场,近期发布星纪元ES、智界S7等产品,国内外双引擎有望推动2024年销量继续增长,带动公司业绩向上。基于“大客户”战略取得的市场声誉,公司近年来与吉利、长安、上汽、北汽、东风、广汽、江淮、长城、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等国内头部主机厂建立了深厚的合作关系,客户质量与结构持续优化,并依托包括传统制动产品、线控制动产品、转向产品、轻量化产品等在内的多产品线绑定核心客户,伴随自主品牌市场份额继续上涨,新能源市场头部效应凸显,公司有望受益于自身的优质客户结构,取得业绩良好表现。投资建议:我们预计公司2023~2025年营业收入分别为78.40/102.59/130.35亿元,归母净利润分别为9.02/11.50/14.60亿元,对应摊薄EPS分别为2.08元、2.65元、3.37元,维持“推荐”评级。风险提示:1、产品销量不及预期的风险;2、新技术、新产品研发量产进展不及预期的风险;3、行业竞争格局加剧的风险。
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