策略深度报告:主动权益基金何时能再次跑赢市场信达证券2024-01-07.pdf
摘要:核心结论:主动权益基金配置偏好:大市值、高ROE、高市盈率。从历史持仓来看,主动权益基金大部分时间里偏好大市值股票,只有少部分时候为适应市场风格的变化追随小盘。主动权益基金选股较看重业绩和成长性,基金重仓股加权ROE和加权PE高于全部A股(非金融两油)。本轮基金超额收益回撤的特点:时间长,幅度小。主动权益基金超额收益出现较大级别的回撤时间会比较长,通常会持续1年半-2年以上。在超额收益中枢抬升的过程中,也可能出现阶段性的超额收益回撤,持续时间通常在半年左右。牛熊市:基金超额收益通常在牛市初期表现偏弱,熊市中表现偏强。2022-2023年是一次特殊的情况,原因或在于前期业绩较好的消费、成长板块最先出现长期逻辑的变化和产能格局的转弱。历史上主动权益基金通常在牛市初期偏弱,在牛市中后期不确定。熊市中基金超额收益均偏强,2022-2023年是一次特殊的情况。基金超额收益回归可能出现在牛熊转折点,本轮基金超额收益回归可能需要指数熊市结束。风格:基金超额收益受成长价值风格的影响较小,长期的超额收益下行通常发生在小盘风格占优的阶段。风格转变的初期超额收益容易偏弱。主要原因通常有两个,第一是风格转变初期市场主线与上一轮牛市主线区别较大,基金板块配置结构与市场风格不匹配;第二是基金对个股持仓集中度不高,抱团效应不显著。盈利:基金超额收益走弱通常出现在宏观经济增速放缓期,通常不在盈利的核心兑现期。盈利上行期基金超额收益可能走强,但会受到市场风格变化的扰动。宏观经济增速放缓不一定导致主动权益基金超额收益走弱,比如2011-2012年、2018-2019年,基金超额收益还是偏强的。历史上基金在牛市中跑赢市场和跑输市场情况总结:跑赢市场情况1:2003-2004周期牛市带来基金业绩增长成为2006-2007年基金跑赢指数的基础,本质原因是2006-2007年是基于宏观经济周期的投资框架和价值投资的延续;跑赢市场情况2:2016-2017年核心资产(白酒为代表)牛市带来业绩增长成为2019-2020年跑赢指数的基础,本质原因是2019-2020年是基于产业投资的投资框架和核心资产抱团的延续;跑输市场情况1:2009年的周期牛市:风格转向成长的初期,补仓偏慢+重仓金融拖累;跑输市场情况2:2013-2015年TMT牛市:基金加仓速度快但较难快速应对主题行情。可能驱动主动权益基金超额收益出现回归的三个因素:(1)牛熊市:指数熊市结束。(2)盈利:宏观经济增速企稳回升&全部A股盈利触底回升。(3)风格:市场长期风格从小盘转向大盘(但我们认为这一驱动因素出现的概率较低)。风险因素:报告基于基金历史数据进行总结,历史经验可能失效;宏观经济超预期波动;市场风格超预期变化。
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