迪安诊断低谷已过,“服务+产品”共振,高增长路径清晰中邮证券2024-01-02.pdf
摘要:迪安诊断(300244)“服务+产品”共振, 高增长路径清晰迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局,开创特检新发展模式,通过精准中心和三甲医院深度合作,渠道产品业务打下合作基础,自产产品业务结合临床需求加速开发产品,且降本增效, “服务+产品”业务协同性凸显,我们预计 2023-2025 年公司收入分别 为 141.65/163.99/189.37 亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为7.32/12.04/16.02 亿元,当前股价对应 PE 分别为 20.4/12.4/9.3 倍,预计公司 2023-2025 年估值低于可比公司平均水平,首次覆盖,给予“买入”评级。“攻山出海”, 特检/自产业务快速增长攻山: 截至 2023H1 公司已和 56 家三甲医院共建精准中心(较2022 年底+13 家), 目标 2023-2024 年底分别达到 70/100 家。 自产产品业务结合临床需求加速开发产品, 该业务模式促进公司特检、自产产品业务快速增长(2023H1 ICL 收入+27.53%,自产收入+50.65%),同时实现降本增效, ICL 净利率在行业处于较好水平(同等规模下)。出海: 公司加大开拓海外市场,第一家海外实验室在越南筹建, 36 个产品获 CE 注册证, AI 数智病理解决方案在多国推广应用。应收账款回收进度符合预期,商誉减值风险可控应收账款方面, 2023 年公司应收账款受新冠业务影响导致结构变化明显, 1 年及以上账期的应收账款占比从此前不到 10%提升至22.5%(2023H1), 2023Q1-Q3 应收账款周转天数达到 250 天+(2022 年及之前基本维持在 150 天内), 由于 1 年及以上账期计提坏账准备比例较大, 公司在前三季度计提约 3.5 亿元坏账准备,对应 3.5 亿元信用减值损失, 但从季度来看,公司 2023Q2-Q3 应收账款持续减少,2023Q3 信用减值损失环比减少,且新冠相关应收账款正在有序回款,部分省份在 Q2 实现了全部回款,我们预计后续应收账款减值影响将持续下降。 商誉方面, 公司 2022 年计提商誉减值准备 5.9 亿元(其中商业板块的商誉减值 4.2 亿元至 5.6 亿元,且减值测试中 2024-2025 年增速超过 5%的陕西凯弘达、 杭州德格、杭州恒冠、厦门迪安福医等子公司商誉基本减完),后续商誉减值风险可控。发力“数智化”,和华为云、蚂蚁集团签约合作协议2023 年 11 月,公司与华为云、 蚂蚁集团旗下子公司分别签署合作协议,旨在进一步提升公司在医检数字化、运维智能化、医检智能云底座、数据安全等多领域的技术水平,共同推动大模型下的医疗数智化产品的研发和转化, 同时, 公司与浙江大学医学院附属邵逸夫医院等 4 家医疗机构达成数字化精准诊疗合作意向。风险提示:IVD 集采下检测项目价格下降;精准中心开拓速度不及预期
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