商业贸易行业2024年度策略报告:审时度势,轻舟已过万重山华福证券2023-12-28.pdf
摘要:投资要点:社会新常态下,以需求效用曲线剖析需求的悄然持续变化。基于消费效用矩阵,我们认为在一定的时期内,预算约束是相对恒定的,消费投入与消费效用满足不断博弈。站在需求三维度视角来看,疫后内需修复叠加报复性消费催化下,消费发生以下演绎:1)必须属性递延的需求量价齐升,可选属性递延的需求看市场内生动力;2)创造的消费看价增,看留存需求机会;3)消失的需求看市场内生动力,或持续偏弱。消费效用释放下的大商业板块机会。疫情对消费习惯的改变不仅仅在消费力的弱化,同时也体现在疫后品质消费、健康消费等概念被强化。1)疫情期间部分短时长类消费效用如酒店、旅游等被递延,疫后复苏率先聚焦可被快速满足且在疫情期间被递延的消费效用。2)疫后经济持续弱修复,非必选属性消费效用国内市场内生动力偏弱,消费力疲软开启折扣浪潮,供需错配打开海外市场机遇。老龄少子化下宠物板块的历史机遇。1)海外:海外去库存结束,预计23年11月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。2)国内:宠物量价增长逻辑通畅,预计2027年市场规模达到4629亿元,国内品牌通过“四新一高”已成功占据消费者心智份额,国产替代生机旺。3)利润端弹性值得期待。K型分化和M型社会下的持续精神享受。当前消费升级的重心转向能够满足大众精神需求的品类。1)医美:对美的需求不变,渗透+升级双轮驱动,供给端预计明年多款产品上市贡献新拉力,渠道端竞争加速。2)黄金珠宝:美丽+保值+产品迭代驱动黄金品类进一步增长,量价拆分来看,加盟商资源偏向头部品牌,提质增效值得关注;金价方面预期偏乐观。跨境电商狂飙突进,消费复苏阶段出口链机遇显现。国内消费趋缓,弱复苏下整体消费情绪仍需培养,后疫情时代的疤痕效应或持续释放威力,横向来看,今年Q3以来外贸逐步恢复,新兴市场出口比重增大,发达国家出口降幅收窄,部分出口重点市场增幅已经回正,海外需求回升,出口链机会显现。拥抱降级,海外消费者购物行为出现变化,物美价廉的网购开始展露对线下购物的替代,跨境电商释放中国制造供应链优势。酒旅餐饮破局之道。1)餐饮:连锁业态持续规模化,消费者追求高性价比,理性消费趋势增强,推动餐饮业降低成本,深层次优化提高收益。2)旅游:国内旅游稳健恢复,人次与花费同频共振,政策发力多国免签,全国休闲旅游市场未来十年前景乐观。3)酒店:酒店量价关系逻辑依旧,连锁酒店业“三级跳”轨迹清晰,数字化、文旅融合释放新机会,助力创新者成功破冰。推荐:处于加盟开店周期,设计端具有差异化的具有较强增长确定性的潮宏基;拥有强渠道和强品牌力,股改进一步激发新活力的老凤祥。海外工厂提供较强现金流,出口业务回暖且国内自有品牌快速发展的中宠股份;自有品牌三大要素齐具,副品牌快速增长的乖宝宠物。医药+医美双重布局的华东医药。建议关注:起家海外,与下游诸多知名客户深度绑定,深耕PLA改性技术的家联科技;境外业务环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份;在重组胶原赛道具备优势且拥有产品上市预期的巨子生物。极致供应链下的品牌输出泡泡玛特,以量制价,折扣出海拟合海外降级需求的名创优品。风险提示:宏观经济波动影响、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
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