摘要：近期，游戏行业发生较多动态。（1）12月22日，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（简称《管理办法》）；（2）12月22日以及12月25日国家新闻出版署分别发放进口游戏版号40款以及国产游戏版号105款；（3）多家上市游戏公司发布公告拟进行回购或增持。投资要点：《管理办法》出台是对行业管理条例空缺的补充。此前国内游戏产业的管理条例系2010年由当时文化部发布的《网络游戏管理暂行办法》，已在2019年7月被废止，此后国内游戏产业的监管规章制度处于空缺状态。《管理办法》基于近年来国内游戏市场的发展变化，在《网络游戏管理暂行办法》的基础上对部分表述和管理规定进行了修改、补充和更新，其目的是填补国内游戏产业管理条例的空缺。部分市场关注的条款此前已经存在。此次市场对于《管理办法》关注的重点主要集中于第十七条【禁止强制对战】、第十八条【限制游戏过度使用和高额消费】、第二十七条【随机抽取】等具体规定。具体来看，回顾《网络游戏管理暂行办法》，第十八条中曾有过“不得在网络游戏中设置未经网络游戏用户同意的强制对战”以及“不得以随机抽取等偶然方式，诱导网络游戏用户采取投入法定货币或网络游戏虚拟货币的方式获取网络游戏产品和服务”的明确规定。可见《管理办法》中对于禁止强制对战以及随机抽取的规定虽然在表述口径上略有变化，但并非属于完全新增的管理规定。《管理办法》中也有其他部分条款例如虚拟货币发行与交易、宣传推广规范等已在《网络游戏管理暂行办法》中有类似先例。对游戏过度使用和高额消费的限制属于此次《管理办法》中新增的条款，也是市场关注的重点之一。如果该条款落地执行可能会对部分游戏的用户留存以及部分依赖大R玩家的游戏带来短暂冲击。但目前并未针对该项条例公布例如单次充值金额上限、充值总额上限、充值频次上限等具体细则，暂时较难量化影响程度，未来政策上或有进一步调整和修改的空间。同时第二十一条【技术测试规范】中提出以商业合作、广告销售等方式获取收益以及开展其他应视为网络游戏运营行为的游戏产品同样需取得版号才能进行运营。我们认为该条款目的是将IAA游戏、混合变现游戏以及目前处于影视和游戏之间模糊地带的真人影音互动产品均纳入《管理办法》的监管范围之内，也为未来以上几类产品的监管规则明确了政策指引。《管理办法》处于听取意见阶段，或有进一步完善和细化空间。目前《管理办法》正处于向社会公开征求意见阶段，国家新闻出版署有关负责人表示“部门规章向社会公开征求意见是更广泛听取意见、完善规章条款的过程。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。”为未来《管理办法》的最终落地保留了进一步细化和完善的空间。版号政策稳定性增强。2023年12月22日国家新闻出版署发布了40款进口游戏版号，也是2023年以来第三次发布进口游戏版号，发放数量相比3月的27款以及8月的31款均有增加。2023年12月25日，国家新闻出版署发布了105款国产游戏版号，自2021年4月以来首次单批次发放数量过百，相比2023年1-11月平均每批次约87款的国产游戏版号发放数量增加较为明显。截止目前，2023年共发放国产游戏版号977款，同比增加108.8%，达到2021年以来新高，进口游戏版号98款，同比增加122.7%，达到2020年以来新高；同时版号能够保持每月至少发放一批次的节奏，版号政策的稳定性更强。多家上市游戏公司拟进行回购。截至目前，多家游戏上市公司发布公告计划进行回购或增持。腾讯控股12月22日回购10亿港元；巨人网络、完美世界、三七互娱拟回购1亿元-2亿元；吉比特、中文传媒、世纪华通拟回购5000万元-1亿元；电魂网络拟回购2000万元-4000万元；星辉娱乐拟回购1000万元-2000万元。恺英网络实控人金锋在12月25日完成增持2000万元后再次发布拟增持不低于1亿元股份的计划。投资建议：从国内游戏产业的发展历程来看，监管已经成为行业发展过程中最受游戏厂商重视的核心影响因素之一。游戏厂商长期以来重视合规运营，也已经能够适应监管的变化并及时做出相应调整。我们认为极端情况下，假如《管理办法》按照征求意见稿中相关规定落地实施确实可能会对国内游戏市场带来一定短期冲击，存量游戏以及在研游戏需要根据监管精神进行重新设计和调整。但其中长期影响程度可能相对有限，游戏厂商能够通过优化付费模式、改善付费设计、设置明显的用户提醒等方式应对监管政策限制。根据监管部门表态，目前《管理办法》还留有更多细化和完善空间，加之12月版号发放的提速加量也一定程度上反映监管部门的态度，不排除最终《管理办法》的实际落地情况存在好于预期的可能。我们认为目前市场的激烈反应一方面是由于此前市场对于监管的关注重点落在供给端的版号政策而忽略了国内游戏产业监管规章制度已经长期空白，因此并未预期到《管理办法》的出台；另一方面是受当前市场环境整体和氛围下，对于各个行业政策稳定性和一致性的担忧的情绪影响。建议关注业绩基本面稳健、游戏研发和运营实力强的游戏公司，建议关注恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特。风险提示：监管政策收紧超预期；行业估值中枢下行；产品上线进度及表现不及预期；行业竞争加剧

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