摘要：前期报告提要与市场聚焦前期观点回顾：面对市场调整，唯有“哑铃策略”、轻仓、静待货币转向“宽松”。截至目前无论“宽货币”、“宽信用”均未显现，甚至国内流动性还在收紧，但我们依然抱有期望：明年1月中旬的“宽货币”拐点仍有可能出现。当下，建议轻仓或是“哑铃策略”，继续等待下一个驱动力的接力，迎来万众向往的“春季躁动”。当下市场聚焦：1、近期市场有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？2、90年代以后的日本，有哪些值得我们借鉴的地方？3、我们应该如何挖掘出海相关的投资机会？明年1月仍然可以期待“宽货币”拐点的到来“春季躁动”还值得期待吗？我们依然可以从三因素框架出发，在基本面修复偏缓慢的背景下，市场的核心驱动力仍主要来自于流动性：海外流动性来看，伴随近期美债利率的快速回落，后续在美国失业率尚未攀升至4%之前，其下行动力将边际减弱甚至存在边际收紧的可能，A股上涨的增量驱动力将主要来自于国内流动性预期转向，即宽货币开启。考虑到PPI、企业实际回报率依然有下行压力，以及房地产风险仍有待化解，预计2024年年初MLF续作窗口，降息等“宽货币”举措依然可以期待，届时将有望带动A股的“春季躁动”行情。借鉴日本：出海成为日本“失落的20年”当中不可忽视的“闪光点”日本在经历89年末泡沫破灭之后，经济陷入了“失去的二十年”，但我们仔细观察90年以来日本企业的表现，日本制造业并没有失去这二十年，反而以出海扩张为战略，带动了企业的第二成长曲线，体现在股市上则获得显著的超额收益，甚至具备穿越经济周期的属性。通过研究与总结日本企业出海的经验，我们可以获得以下两点启示：（1）优势制造业率先出海，并逐步向微笑曲线两端迁移；（2）出海确实为日本企业贡献了第二增长曲线，并助其在股价表现上持续获得超额收益。产能出海：寻找中国企业的第二增长曲线我们认为，中国企业出海在保持本身既有出口份额的同时，亦可扩大对外投资规模，通过在海外投资建厂、生产的模式建立“本土化”供应链，抓住海外市场发展的机遇。参考日本经验来看，产能出海的机会或主要集中在消费制造业和高端制造领域。我们将出口占比较高的产品定义为我国出口具有比较优势的产业，可筛选出两种类别：一类是消费制造业，包括家具、纺织服装、家电以及手机、平板电脑等；另一类是高端制造业，包括新能源、汽车（包括汽车零部件）、机械设备等。考虑到当前我国企业仍然处于出海初期，我们主要通过两个方式对上述行业做进一步的筛选：（1）筛选“海外收入占比高+营收扩张速度快+利润率提升幅度高”的组合，包括：纺织制造、消费电子、小家电、白色家电、汽车零部件等；（2）当前国内出口亦处于转型升级过程，以“新三样”为代表的行业逐步形成全球竞争力，同时全球能源转型+海外国家新能源渗透率仍有提升空间的背景下，意味着以清洁能源、新能源汽车为代表的行业未来出海仍然具备较大的发展空间。风格及行业配置：哑铃策略（一）静待国内流动性“接力”，维持中小盘成长主题“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会，尤其是无人驾驶的政策性支持文件出台，将有利于产业加快扩张、渗透；（2）AI尤其看好电子、传媒，将受益于行业景气度拐点回升、AI科技加快升级及中美关系缓和；（二）配置高股息、黄金、医药拟防御。风险提示国内经济经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度不及预期；美债利率反弹超预期。

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