摘要：行情回顾本周， 沪深 300 环比下降 1.70%；商贸零售板块整体上涨 0.84%，跑赢沪深 300 指数 2.54pct，涨跌幅在申万Ⅰ级 31 个行业中排第 8 位。子板块中， 一般零售、互联网电商、贸易Ⅱ呈上升态势，分别上涨 2.97%、 1.96%、 1.19%，而专业连锁Ⅱ下跌 1.82%。核心观点中央经济工作会议： 扩大国内需求，促进消费市场稳定前行。 本周中央经济工作会议在北京召开，会议确定了 24 年稳中求进的总基调和以进促稳、先立后破等工作要求， 围绕推进高质量发展，将着力扩大国内需求，特别是激发消费潜能、推动消费持续扩大作为明年经济工作的关键抓手和重点任务。会议部署了九项重点任务，其中在消费方面提出： 1）着力扩大国内需求： 针对释放创新升级潜能的消费，继续突出投资关键作用，扩大有效投资， 形成消费和投资相互促进的良性循环。 另外，推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新消费增长点。我们认为，通过促进消费与消费升级转型新趋势相结合， 有助于以新消费引导带动消费市场前行。 2）扩大对外开放水平：要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。中间品是与国际产业链、供应链合作最为紧密的产品，拓展中间品贸易表明中国正推动贸易结构优化，加强与他国经贸合作，推动全球供应链稳定和安全。会议还明确提出拓展跨境电商出口， 其近年来发展趋势良好，在我国的出口中与一般贸易和加工贸易形成三足鼎立格局，我们认为，随着跨境电商等新业态的发展，有助于为企业提供增量销售渠道，持续扩大消费。社零： 可选消费分化， 纺织服装品类表现亮眼。 11 月，社零消费稳中向好，社零总额 42505 亿元，同比+10.1%。从消费类型看，餐饮消费持续活跃， 11 月商品零售 36925 亿元，同比+8.0%；餐饮收入 5580 亿元， 同比+25.8%。 从渠道看，线上线下同时发力，据推算， 11 月实物商品网上零售额同比+8.14%，线下零售同比+11.12%。 1-11 月份，全国网上零售额 139571 亿元，同比+11.0%。其中，实物商品网上零售额 117709 亿元，同比+8.3%，占社零总额 27.5%， 吃/穿/用类商品分别+12.0%/+9.2%/+7.5%。 1-11 月，限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比分别+7.4%/+5.1%/+4.5%/+7.7%/-0.5%。 从品类看，必选消费增速稳健，其中烟酒/中西药品类表现较优，分别同比+16.2%/+7.1%；可选消费表 现 分 化 ， 服 装 / 通 讯 器 材 / 体 育 娱 乐 用 品 类 增 速 居 于 前 三 ， 分 别 同 比+22.0%/+16.8%/+16.0%，而化妆品表现略微疲软，同比-3.5%。我们认为， 随着政策催化及岁末年初消费采购需求带动，消费市场有望保持良好恢复态势。双十二：年终大促活动降温。 23 年双 12 整体声量远低于双 11，和往年相比，双12 展现出活动时间缩短、优惠力度减弱、宣传力度减弱等特点。 截至 12 月 13 日，大多电商平台未公布双 12 战报内容，仅少量平台公布了部分表现较好数据。 我们认为，随着品牌通过达人直播、品牌店播等渠道将大促日常化，当双 11、双 12 等大促节点来临，需求爆发力将有所减弱。同时，国内零售电商已进入存量竞争时代，大促活动越发同质化，相比起低价，好价、 质优、满足消费者需求的性价比好物或将为平台吸引更多用户和流量。投资建议投资建议： 我们认为线上消费持续向好。建议关注： 1）受益于消费者理性购物、跨境业务快速拓展的性价比电商和海外布局良好的连锁企业：拼多多、名创优品；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头：唯品会； 2）核心业务有所回暖的传统电商平台：阿里巴巴、京东； 3）本地生活龙头地位稳固，即时零售业务打开第三增长曲线的美团； 4）拓展新变现模式的内容平台及相关产业链：抖音、快手； 5）受益“颜值经济”的化妆品板块：福瑞达、珀莱雅； 6）关注疫后复苏弹性较大的黄金珠宝龙头，全渠道布局，加速拓店的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基风险提示消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。

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