摘要：投资要点:1、 宏观需求弱复苏导致板块持续下跌， 龙头基本面稳健估值低位。上周一级行业中食品饮料跌幅 4.34%， 跑输上证综指（ -0.91%） 3.43个百分点。 各细分行业中白酒跌幅最大， 下跌 4.91%， 其次跌幅较大的是预加工食品和调味发酵品， 涨跌幅分别为-3.93%和-3.81%。个股方面， 一鸣食品（ -10.57%）、 佳禾食品（ -10.39%）、 顺鑫农业（ -9.95%）、 中炬高新（ -9.5%）、 泸州老窖（ -9.45%） 等领跌。 据国家统计局数据显示， 11 月 CPI 同比增速为负， 社零两年复合增速较前值有所下滑， 叠加“泸州老窖经销商结算价事件” 市场悲观解读， 导致板块行情表现较弱。 我们认为龙头基本面表现仍稳健， 当前情绪过度悲观， 板块优质龙头个股估值已来到历史底位， 长期布局时点已至。2、 白酒： 市场情绪脆弱， 龙头酒企大股东增持彰显信心。 近期白酒板块表现疲弱， 上周跌幅加大， 主要由于三方面原因： 1） 宏观需求整体弱复苏， 叠加 11 月 CPI 同比增速为负； 2） 泸州老窖降低经销商结算价， 市场解读偏负面； 3） 目前处于消费淡季， 今年春节较晚， 春节打款备货延迟， 基本面缺少催化。 其中， 市场对于宏观需求的担心是核心原因， 因此市场情绪较为脆弱， 对行业信息偏向于负面和悲观的解读。 我们认为今年以来， 白酒板块动销恢复明显，从 11 月的社零数据可以看出， 烟酒零售同比增速继续保持双位数以上（ 9-11 月分别为 23.1%， 15.4%和 16.2%）， 高于其他绝大部分细分商品零售品类， 体现出烟酒板块消费的韧性。 上周五粮液、 泸州老窖接连发出增持公告， 彰显未来发展信心。 临近春节， 近期茅台批价也出现边际上涨， 体现需求和库存良性。 展望 2024 年春节， 板块有望在低基数上实现较快增长。 从长期来看， 白酒行业成长逻辑不变， 价位升级和分化仍然是主旋律， 稳健经营的公司能够穿越周期。 目前板块估值已经回落至近十年低位， 市场情绪和对宏观经济的预期有可能一夜之间扭转。 重点推荐贵州茅台和区域地产酒龙头。3、 大众品： 社零两年复合增速微增 1.8%， 餐饮进一步恢复。 2023年11月社零名义同比+10.1%（ 较前值+2.5pct）， 两年复合增速+1.8%（ 较前值-1.7pct)。 11 月份餐饮收入 5580 亿元， 同比+25.8%（ 较前值+8.7pct）， 两年复合增速+7.3%（ 较前值+3.6pct）， 其中限额以上+24.6%（ 较前值+6.6pct）， 两年复合增速+14.4%（ 较前值+3.3pct）,餐饮 11 月较 10 月进一步恢复。 展望今年四季度及明年一季度， 由于 2024 年春节错期， 大众品公司集中备货期预计在明年 1 月， 预计对大众品企业 Q4 表观的收入增速有所影响， 由于 2022 年放开期间恰逢春节， 礼赠、 宴席场景未能完全恢复， 我们预计 2024 年春节礼赠、 宴席场景表现较好。 当前大众品公司估值体系整体下移， 不少大众品公司估值已经到历史低位， 尤其是细分行业白马， 如伊利股份、 洽洽食品、 海天味业、 安井食品、 绝味食品。 建议两条选股思路： 1） 成长方向， 2024 年收入增速有望达到 20%+， 估值切换后回报空间具备吸引力， 如百润股份、 安井食品、 甘源食品、 盐津食品、劲仔食品、 千味央厨、 东鹏饮料； 2） 稳健+高分红， 基本面有边际改善趋势的个股， 如伊利股份、 安琪酵母、 洽洽食品、 元祖股份。4、 重点公司跟踪：1） 泸州老窖： 正常的营销政策被过度解读， 大股东增持彰显信心。 据第一财经援引部分市场观点“近期公司对旗下核心产品国窖 1573 和特曲的出厂价进行了下调”。 12 月 15 日， 公司公告控股股东泸州老窖集团拟通过全资子公司四川金舵公司增持不低于 2 亿元， 不超过 2.5亿元。 出厂价下调的新闻引发市场对于行业需求的担忧。 实际上， 公司核心产品结算价格并未改变， 而是针对部分客户进行的利润前置调整。 我们认为公司营销政策较为灵活， 此动作属于正常的营销政策调整， 市场解读过于悲观。 控股股东增持体现了控股股东对公司长期投资价值的认可以及对公司未来持续稳定的信心。2） 百润股份： 保持战略定力， 底部回购。 上周公司发布公告拟启动回购，回购金额不低于 1 亿元， 不超过 2 亿元。 回购价格不超过 39.1 元/股，回购的股份用于转换公司发行的可转换债券。 由于近期宏观需求弱复苏， 公司去年同期正值强爽大单品快速放量， 基数较高， 因此近期股价下跌幅度较大。 但长期来看， 低度酒渗透率提升的逻辑不变， 公司保持战略定力， 不断拓展新人群， 开拓新场景， 提升产品复购率。 近期公司旗下崃州蒸馏厂正式灌注第 30 万桶陈酿桶， 蒸馏酒业务迈向新的里程碑。 公司烈酒业务以“重点发展威士忌， 占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头” 为战略指引， 正在酝酿符合国人口味的符合世界高质量威士忌的产品， 并且提早进行多渠道、 多场景战略布局， 期待威士忌产品正式推出。5、 行业评级及投资策略： 整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现； 大众品业绩筑底， 估值回落后龙头企业的投资价值凸显， 基于此我们维持食品饮料行业“ 推荐” 评级。白酒： 推荐贵州茅台、 今世缘、 山西汾酒、 古井贡酒、 洋河股份、泸州老窖、 口子窖、 五粮液、 金徽酒等。大众品： 推荐百润股份、 伊利股份、 安井食品、 千味央厨、 盐津铺子、 劲仔食品、 新乳业、 重庆啤酒、 洽洽食品等。6、 风险提示： 1） 餐饮渠道恢复低于预期； 2） 宏观经济波动导致消费升级速度受阻； 3） 行业政策变化导致竞争加剧； 4） 原材料价格大幅上涨； 5） 重点关注公司业绩或不及预期； 6） 食品安全事件等。

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