食品饮料行业2024年度策略:供需矛盾缓解中国银河2023-12-18.pdf
摘要:核心观点:2023年复盘:需求复苏不及预期,企业基本面分化。受消费复苏偏弱影响,2023年食品饮料板块估值震荡下行。白酒板块:2023年供需矛盾加剧,渠道库存进一步累积,批发价格低迷、终端零售成交价下行;上市公司基本面表现分化,高端酒、部分地产酒表现稳健,泛全国次高端品牌承压。啤酒板块:消费环境低迷背景下,高端化升级趋势延续,但下半年以来的销量低于预期使板块股价回调、估值下杀。非酒板块:需求复苏力度有限、渠道结构变革与部分行业去库存致板块改善节奏偏慢,且消费分级的特征明显。2024年展望:供需矛盾明显缓解。基于我们宏观团队对经济的判断,我们认为2024年板块总需求将较2023年好转,其中下半年复苏情况或好于上半年。白酒板块:市场对行业判断主要基于需求变化,我们认为茅台引领的价升将减轻行业量增压力,供需矛盾将较2023年明显缓解。此外我们观察茅台酒价与美国10年期国债收益率负相关,基于宏观团队对2024年美联储降息的判断,我们认为2024年茅台酒市场价有望上行,将带动行业加速走出低迷期。由于品牌库存消化节奏不一,预期上半年维持分化局面,建议维持高端酒、优质地产酒的配置;下半年分化趋于收敛,部分泛全国次高端品牌将有更好弹性。啤酒板块:市场预期2024年啤酒销量稳定,我们认为下游餐饮终端洗牌后啤酒销量有望恢复,我们对明年销量预期更乐观;我们预计2024年产品升级趋势将持续,同时大麦成本预期下降将贡献更多利润弹性。啤酒板块中长期逻辑未变,边际上2024利好因素更多,估值已至合理水平,建议增配。非酒板块:展望2024年,不同于市场主要关注成本端的改善,我们更看好需求端改善。建议关注四条投资主线:1)消费分级大时代,具备高性价比产品或强供应链能力的公司有望延续较好增长;2)把握渠道变革趋势,偏制造型的零食企业凭强产品力与品牌价值能够捕捉新兴渠道红利,低温区域乳企凭奶源优势与近场渠道壁垒有望实现超额收益;3)关注健康化与强功能化细分赛道,如益生菌/零添加调味品/运动饮料/咖啡等;4)细分领域头部企业,2023年经历较充分的调整,有望受益于宏观经济复苏+成本回落红利+低估值修复。投资建议:白酒板块,上半年建议维持高端酒、优质地产酒配置,推荐贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘;下半年推荐前期承压的泛全国次高端品牌,推荐水井坊/舍得酒业。啤酒板块,推荐青岛啤酒/燕京啤酒/百润股份,建议关注重庆啤酒。非酒板块,建议关注东鹏饮料/安井食品/天味食品/中炬高新/宝立食品/新乳业/伊利股份/李子园/欢乐家/海天味业。
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