11月金融数据点评:信贷需求整体偏弱首创证券2023-12-18.pdf
摘要:核心观点事件:12月13日,央行公布2023年11月金融数据,(1)新增社融2.45万亿元,wind一致预期2.45万亿元,同比多增4556亿元;(2)新增人民币贷款1.09万亿元,wind一致预期1.21万亿元,同比少增1368亿元;(3)M2同比10.0%,前值10.3%;M1同比1.3%,前值1.9%。11月新增社融2.45万亿元,同比多增4556亿元,小幅超出季节性,基本符合预期,主要系政府债和企业债融资的拉动,二者分别同比多增4980和726亿元,其中政府债同比增量较上月明显缩窄,临近年终动能有所放缓。11月政府债融资主要靠国债拉动,据Wind统计,11月国债净融资量5603亿元,今年以来发行进度约为80%,预计12月可能仍有一定空间。而11月新增专项债发行1852亿元,今年以来已发行完毕,12月发力可能相对有限。11月新增人民币贷款1.09万亿元,低于过去五年同期最低值,即使去年同期基数较低,同比仍少增1368亿元。央行在11月中旬曾明确“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”,导致市场对年底信贷有所期待,11月信贷大幅不及预期可能是由于化债背景下,前期发行的特殊再融资债对部分信贷的置换。信贷结构上体现出冲量效应,企业短贷和票据融资同比明显高增,而企业中长贷是主要拖累项,由于去年年底的高基数,叠加今年对公信贷前置发力,企业端中长贷同比已连续五月少增。在地产销售修复整体低迷背景下,11月居民中长期贷款延续弱势,同时居民短贷同样明显低于季节性,反映居民端内需修复仍然疲弱。M1、M2同比增速分别为1.3%和10.0%,分别较上月进一步下滑0.6和0.3个百分点,与信贷不及预期一致,反映经济修复活力整体偏弱。存款方面,11月财政存款同比少减388亿元,化债背景下资金运用较慢,进一步拖累了实体经济流动性。另外11月非银存款同比大幅多增9020亿元,而居民存款大幅少增13411亿元,可能是由于存款利率下降,导致部分居民存款搬家至资管产品。今年以来,整体债市对社融数据反应相对有限,12月13日金融数据公布后,10年期国债活跃券收益率小幅下行0.1BP后随即上行0.45BP,反映市场对基本面的弱复苏已有充分预期。往后看,年底政府债发力对社融可能仍有一定支撑,然而经济仍处低位平稳的轨道上,地产销售难见起色,居民信贷难有持续性的好转,企业信贷年内动能可能相对有限。风险提示:政策不及预期;海外扰动超预期
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