食品饮料行业2024年度策略:笃行致远,静待曙光国海证券2023-12-14.pdf
摘要:1.板块复盘:2023年初至12月1日,食品饮料指数下跌10.2%,跑输上证指数约9.1pct,在所有一级行业中排名靠后。在经历了2016~2020年阶段的趋势性上涨后,当前食品饮料板块已经历了3年左右的估值消化期。板块持续回调主要由于:1)经济弱复苏下对需求端引发的担忧,疫情对居民端产生“疤痕效应”,储蓄意愿高涨,消费逐步趋于理性;2)外资持续流出。2.白酒板块:基本面持续改善,估值回落至低位,静待催化。全年表现彰显韧性,下半年有两次反弹行情但幅度较弱。上市龙头酒企报表业绩增速稳健,但是市场更关注批价、库存和长期增速预期。由于渠道库存压力仍在,批价低迷,宏观数据有所承压,因此表现为下半年的两次反弹幅度较弱。我们预计2024年有四大因素支撑白酒板块行情:1)发展重回正轨。疫情影响结束,淡旺季节奏回归正常,茅台提价释放改革信号,龙头分红率提升;2)估值低位。目前板块估值已经回落至近10年低位。3)长期发展逻辑不变。消费升级和分化的大趋势不变,稳健的公司依然稳健;4)宏观经济复苏。积极的信号在累积,情绪的逆转可能在一念之间。历史经验来看,白酒板块在经济承压期间体现韧性,并且复苏早于其他消费。重点推荐贵州茅台+区域地产酒。3.大众品板块:利润率先于收入恢复,后续关注产品创新、供应链效率提升及高股息。2023年以来大众品收入表现分化,与出行、户外、礼赠、零食量贩渠道扩张相关的公司收入表现较好,利润端在主要原材料成本下行的背景下率先修复。经历过疫后一波补偿性消费,2023年3月以来消费逐渐回归平淡。从消费趋势看,性价比,健康化和悦己需求贯穿全年。展望2024年,在宏观经济有望复苏的背景下,多数子赛道2024年仍面临各种挑战,包括消费者价格敏感、竞争加剧、渠道变革及低基数红利消失。居家消费:人口红利消失背景下量增趋缓,渠道碎片化加剧导致消费者对价格敏感度提升,购物频次、单次购买金额下行;户外、礼赠:2023年以来出行呈现补偿性增长态势,2024年出行链预计面临高基数挑战,由于2022年放开期间恰逢春节,礼赠场景未能完全恢复,我们预计2024年春节礼赠场景表现较好;餐饮:餐饮连锁化率在疫情期间持续提升,2023年大B率先实现恢复,相关供应链公司显著受益,展望2024年,大B端面临高基数及竞争加剧风险,小B在大B挤压的背景下,复苏进度仍需观察。总结来说,提升供应链效率、积极进行产品创新是当前需求弱复苏、竞争加剧背景下的破局之道,相对来说,小企业更具创新环境,新品、新渠道带动的增量弹性更大,低估值/高分红/低位稳固的行业龙头也有望在弱势市场中跑出绝对收益。4.投资建议及评级:白酒行业稳健向好趋势不变,大众品业绩筑底,估值回落后龙头企业投资价值凸显,因此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。白酒:推荐贵州茅台、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、金徽酒大众品:推荐百润股份、伊利股份、千味央厨、盐津铺子、安井食品、新乳业、重庆啤酒、洽洽食品等5.风险提示:1)餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司业绩或不及预期;6)食品安全事件等。
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