化工&新材料2024年度投资策略:周期品供需格局或改善,继续看好新材料太平洋2023-12-14.pdf
摘要:一、2023年行业回顾:基础化工表现偏弱,石油石化相对强势截至2023年12月11日,上证指数年内下跌3.17%,沪深300下跌11.68%,中信基础化工指数下跌-17.56%,显著弱于市场;中信石油石化指数表现较好,截至12月11日上涨7.41%,俄乌地缘事件及OPEC+的减产导致原油维持中高位震荡,叠加年内市场对中特估、高股息的偏好,石油石化板块相对强势。一、2023年行业回顾:整体偏弱,子行业分化明显截至2023年12月11日,中信一级行业12个上涨,18个下跌,石油石化年初至今涨幅(7.41%),基础化工(-17.56%)。化工行业39个中信三级子行业中,9个上涨,30个下跌,涨幅居前的为石油开采(28.78%)、炼油(20.18%)、合成树脂(14.12%)、其他塑料制品(12.45%)、轮胎(10.17%)等;跌幅居前的为碳纤维(-47.11%)、锂电化学品(-40.31%)、有机硅(-28.06%)等。轮胎行业去库明显,海运费价格回落,2023年1-10月我国橡胶轮胎出口量达到736万吨,同比提升14.64%;下游汽车与家电需求相对稳定,塑料板块走强;受海外半导体产业政策影响,断供预期叠加国产替代需求,电子化学品板块表现也相对较好。2023年国内风电需求弱势,碳纤维行业累库,产品价格大幅下滑;新能源车行业走弱,锂电化学品承压;2023年农药行业库存高位震荡,产品价格走低但逐步企稳。一、2023年能源化工品回顾及展望:价格或继续震荡,油价中枢或小幅回落截至2023年12月10日,WTI、布伦特原油期货均价分别为71.23、75.84美元/桶,较2022年同比下降约0.32%、0.41%;煤炭、天然气价格同样呈现震荡回落趋势。上半年,中国化工产品价格指数走弱,7月触底反弹,截至11月底,CCPI指数回归至过去12年均值附近。展望2024年,国际能源署(IEA)预计2024年全球石油消费量为1.029亿桶/日,美国原油产量处于高位,但OPEC+依然在减产框架内,预计油价或维持震荡,价格中枢较2023年小幅回落。一、行业供需格局或迎拐点:基础化工近十年营收及盈利情况对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现,2016年末至2017年初,安全环保政策趋严导致供给侧收缩,化工行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑,上半年营收盈利明显承压;下半年伴随OPEC+减产及经济刺激政策出台,需求侧明显修复,叠加双碳政策,化工行业景气度提升,2021Q3达到阶段高点。2023Q3基础化工行业实现营收6752亿元,环比+4.07%,同比-1.48%,较Q2的-12.02%大幅好转,初现拐点;实现归母净利润372.70亿元,环比-7.07%,同比-31.32%,较Q2的-55.15%明显改善。一、行业供需格局或迎拐点:基础化工近十年资本开支及在建工程情况对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘显示,2023Q3基础化工行业实现资本开支872亿元,同比转负为-0.81%,较Q2的+13.97%明显下降;环比+5.17%,但考虑到季节性规律,今年环比数据同样偏低。截至2023Q3,基础化工行业在建工程为4529亿元,环比-0.38%,为2021年以来首次单季度环比为负,同比+27%,但是较Q2的+44.53%大幅收窄,在建工程增速明显回落,预计未来行业新增产能及项目推进或将放缓,有望迎来供给侧格局改善。一、营收及盈利情况:基础化工多数子行业营收环比改善2023前三季度基础化工33个子行业中,营收同比增长的有11个,同比下降的有22个,涨幅居前的有:民爆用品(39.18%)、改性塑料(16.48%)、轮胎(13.96%);跌幅居前的有钾肥(-27.78%)、橡胶制品(-21.58%)、农药(-20.88%)。2023Q3单季度营收环比增长的3级子行业26个,下降的7个,环比涨幅居前的有:电子化学品(57.78%)、锦纶(21.20%)、有机硅(18.59%);跌幅居前的有农药(-15.63%)、氯碱(-10.31%)、民爆用品(-9.48%)。一、营收及盈利情况:基础化工部分子行业盈利环比好转2023前三季度基础化工33个子行业中,归母净利润同比呈现增长的有5个行业,同比下降的有28个行业,同比涨幅居前的有:轮胎(102.79%)、日用化学品(88.32%)、民爆用品(47.37%);跌幅居前的有氯碱(-81.36%)、锦纶(-80.67%)、农药(-70.83%)。第三季度基础化工子行业中,单季度归母净利润呈现环比增长的有15个行业,环比呈现下降的有18个,净利润增长值居前的有:氮肥(+20.05亿元)、氯碱(+8.29亿元)、锂电化学品(+7.07亿元);跌幅居前的有钾肥(-26.36亿元)、农药(-23.19亿元)、民爆用品(-4.56亿元)。一、资本开支及在建工程:多数仍在增长,关注扩张放缓的子行业2023第三季度基础化工33个子行业中,资本开支环比增长的有20个,环比下降的有13个,资本开支涨幅居前的有:涤纶(112.30%)、有机硅(76.74%)、涂料油墨颜料(63.50%);环比下降居前的有氨纶(-75.06%)、纯碱(-41.56%)、氟化工(-29.98%)。2023前三季度基础化工33个子行业中,在建工程环比增长的有24个,环比下降的有9个;在建工程环比涨幅居前的有:粘胶(27.17%)、氨纶(23.64%)、橡胶助剂(20.50%);环比下降居前的有纯碱(-41.62%)、氮肥(-39.87%)、碳纤维(-21.84%)。通过资本开支与在建工程环比数据分析,纯碱、氟化工、碳纤维等细分子行业产能投放进度或将放缓,若下游需求稳定,有望率先迎来供应格局改善。一、石油石化行业近十年营收及在建工程情况:供给侧扩张或放缓石油石化行业近十年营收及在建工程数据显示,2023Q3石油石化行业实现营收22124亿元,同比+2.65%,环比+7.97%,较Q2有所反弹,营收维持稳定增长,与油价呈现明显的正相关,行业景气度依然处于较高位置。2023Q3石油石化行业在建工程为5891亿元,同比转负为-6.12%,环比+1.59%,自2021Q4起在建工程同比增速整体呈明显下降趋势,预计未来行业供给侧扩张或放缓。一、我国战略性新兴产业发展方向指引,持续看好新材料展望2024年,我国宏观经济或持续复苏,科技创新仍将是国家重点鼓励方向,新材料的关注度或进一步提升。高性能、“卡脖子”等新材料亟待突破,助力经济高质量、可持续发展;新材料的应用场景将更加多元化,市场空间广阔。战略新兴产业(2035)中涉及的六大产业中,新材料产业、绿色低碳产业及生物制造与化工行业高度相关。电子化学品、锂电/光伏/风电/储能材料、生物基能源及材料、煤基清洁利用等均值得重点关注。一、2024年化工&新材料核心观点投资主线1:供需格局边际改善的化工周期品。我们重点推荐以下方向:(1)氟化工新材料:萤石-HF-含氟新材料广泛应用于制冷、电子信息、锂电、储能、换热等下游行业,技术迭代或将带来需求的进一步提升。2023年11月6日,生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,当前行业配额政策已落地,在2024年供给受限叠加需求增长的预期下,制冷剂有望迎来行业拐点,龙头公司值得关注。(2)纯碱:主要用于制备玻璃(纯碱作为澄清剂,添加比例约20%)、小苏打和洗涤剂,终端市场用于建材、光伏、食品工业和日化等;下游光伏玻璃产能扩张明显,行业库存维持较低水平,新增产能投放进度低于市场预期,建议关注具备规模与成本优势的龙头公司。(3)改性塑料:国家与地方相继出台一系列鼓励政策,推动改性塑料行业持续发展,伴随高性能、环保型、可降解塑料等下游应用场景多元化,行业市场空间或将保持较快增长;若油价回落,改性塑料的成本压力也将降低,盈利能力或改善。(4)煤化工:国家发改委发布关于推动现代煤化工产业健康发展的通知,加强煤炭清洁高效利用,推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展。在双碳背景下,供给侧结构性改革将持续,具备成长确定性、成本优势的公司值得关注。(5)磷化工:安全环保趋严导致磷矿石价格高位运行,磷酸一铵、磷酸二铵价格与毛利持续修复;下游新能源汽车及储能快速发展,磷酸铁锂电池需求持续增长,推荐关注具备资源优势、上下游一体化的公司。(6)农药:主要农产品价格与农资(农药、化肥等)需求呈现正相关,我国粮食安全底线不可动摇,农药刚性需求不改,持续关注行业去库进程,此外转基因种子商业化进程或带动配套农药的需求,推荐关注细分行业龙头公司。投资主线2:继续看好高性能材料,国产替代正当时。我们重点推荐以下方向:(1)电子化学品:重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料、配套试剂及封装材料等。半导体产业链经历了美国诞生、日本垄断两大阶段,伴随着5G、AI行业快速发展与国内政策大力支持,我国有望承接来自日本、韩国的半导体产业链。光刻胶、电子特气、湿电子化学品与抛光材料是半导体行业的核心原材料,因技术壁垒极高多年为欧美企业占据,面对美日荷对半导体设备出口管制,设备和材料自主可控愈发迫切,驱动我国电子化学品国产替代进程加速。(2)储能、锂电、风电及光伏等新能源上游化工材料:伴随新能源车渗透率不断提升,光伏新增装机量持续增长,风电新增装机稳步推进,储能技术多头并进,锂电正负极添加剂、光伏胶膜EVA/POE、碳纤维、普鲁士蓝等高性能化工材料需求广阔。(3)生物基、可再生能源及材料:合成生物学以基因工程为基础,通过构建生物功能元件、装置和系统,来有目标的重新设计合成或改造生物体系,具备节能减排、提升效率与原料可再生诸多优势,应用于塑料领域的生物基BDO、化妆品领域的生物基丁二醇、食品饮料领域的植物奶/细胞肉等产品持续推向市场;替代传统能源的生物柴油、生物航煤(SAF)需求持续增长;可有效减少“白色污染”的再生塑料等前景广阔。
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