摘要：事件：12月13日，央行披露2023年11月社融和金融统计数据。2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%；社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。点评：社融存量增速提升，政府债券是最主要支撑项。2023年11月末，社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%，增速环比+0.1pct。社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。细分结构，（1）社融口径下人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元；（2）表外融资同比多增。委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比减少298亿元、同比增加562亿元、同比增加12亿元。（3）政府债券同比大幅多增。政府债券净融资1.15万亿元，同比多增4992亿元，与10月相比，由于11月特殊再融资债券发行放缓，同比多增量有所减少。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，随着万亿国债的增发落地，预计政府债券将继续推动社融增长。（4）企业债券同比增量由负转正。企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元，主因是低基数影响。人民币信贷增量不及预期，主要为企业中长期贷款拖累。11月份人民币贷款增加1.09万亿元（Wind一致预期为1.21万亿元），同比少增1368亿元。分部门看，（1）居民端：住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，同比多增69亿元，居民消费需求缓慢修复；中长期贷款增加2331亿元，延续同比小幅多增态势，与存量按揭贷款利率下调后提前还贷现象有所缓解有关。（2）对公端：企业贷款增加8221亿元，同比少增418亿元，增量主要靠短期贷款与票据融资支撑；去年同期深入推进政策性金融工具落实，企业中长期贷款基数高，而当下企业端预期偏弱，融资需求乏力，导致中长期贷款同比少增2907亿元，是信贷增量最主要的拖累项，这已经是企业中长期贷款连续第5个月同比少增。M1与M2增速双双下滑，剪刀差继续走阔。1月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额67.59万亿元,同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。M2-M1剪刀差为8.70%，较上月走阔0.3个百分点，资金活化程度偏弱，经济活力有待进一步提振。投资建议。整体来看，11月社融增量主要为政府债券驱动。信贷增量不及预期，居民端正在缓慢修复，对公端中长期贷款大幅拖累，结构有待进一步改善。M1与M2剪刀差走阔，资金活化程度偏弱。中央经济工作会议指出，将“稳中求进”作为来年经济工作总基调，提出强化宏观政策逆周期和跨周期调节，未来社融数据有望实现稳步增长。银行板块建议关注两条主线。主线一：选“稳”。在市场对宏观经济与银行板块预期明显好转前，避险情绪与防御需求下优选高股息国有行农业银行（601288）、中国银行（601988）和邮储银行（601658）。主线二：选“优”。今年部分优质城农商行估值大幅下挫，经济底确认后，其净息差有望率先迎来拐点，催化股价修复反弹。建议关注宁波银行（002142）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、常熟银行（601128）。风险提示。经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

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