摘要：事件概述2023年12月13日，中国人民银行公布2023年11月份金融数据。11月新增人民币贷款1.09万亿元，预期1.2万亿元，前值7384万亿元；新增社融2.45万亿元，预期2.45万亿元，前值1.85万亿元；社融存量同比9.4%，前值9.3%；M2同比10.0%，前值10.3%；M1同比1.3%，前值1.9%。核心观点11月信贷数据整体偏弱。总量方面，弱于市场预期，同比少增约1200亿元，低于近5年同期水平。而且贷款结构仍然有待改善：企业端，票据冲量现在仍然存在；居民端，中长期贷款虽同比多增228亿元，但也仅是好于2022年，明显弱于其他年份同期水平，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。新增社融虽基本符合预期，同比多增4663亿元，但主要支撑项仍然是政府债券，11月政府债券净融同比多增4980亿元，几乎贡献了社融的全部增量。另外M1同比增速仅为1.3%，较上月回落0.6个百分点，创下除季节性因素外新低（以往1月或者2月过年期间企业存款转为居民存款导致M1较大幅度回落），意味着当前企业资金活跃度仍然偏弱。总得来说，11月金融数据反映出当前我国经济虽在修复，但动能有待进一步加强。12月12日召开的中央经济工作会议提到对于明年经济“要切实增强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些”，政策层对于经济的诉求明显提升，我们认为在当前信贷偏弱、通胀低位、需求不足的背景下，货币政策发力的必要性在增强，而货币提前发力也有助于推动明年经济更好的修复回升。新增信贷整体偏弱，贷款结构有待改善11月新增信贷弱于市场预期，同比少增1200亿元，低于近5年同期水平。而且贷款结构仍然有待改善：企业端，企业中长期贷款同比少增2907亿元，票据同比多增543亿元，冲量现在仍然存在；居民端，居民中长期贷款虽同比多增228亿元，但也仅是好于2022年，明显弱于其他年份同期水平，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。另外，居民短贷也相对偏弱，在去年受疫情扰动的低基数下仅同比微增69亿元，明显弱于近5年平均水平。偏弱的信贷数据反映当前实体融资需求仍待改善。总量方面：11月新增信贷1.09万亿元，弱于市场预期的1.2万亿元，同比少增1200元，也低于近五年同期水平，整体偏弱。结构方面：企业端，中长期贷款偏弱，票据冲量仍然存在。11月，新增企业贷款8221亿元，同比少增616亿元。其中，新增企业中长期贷款4460亿元，同比少增2907亿元，是企业贷款的主要拖累项；票据融资2092亿元，同比多增543亿元，冲量显现仍然存在。新增企业短贷1705亿元，在去年低基数下同比多增1946亿元。居民端，11居民短贷当月新增为594亿元，在去年受疫情扰动的低基数下仅同比微增69亿元，明显弱于近5年平均水平，反映当前居民贷款消费意愿相对不强，结合同比少增的约1.34万亿元居民存款来看，居民消费更多的是选择消耗存款，加杠杆意愿不强。11新增居民中长贷2331亿元，通过多增228亿元，虽然是同比多增，但也仅是好于2022年，明显弱于其他年份同期水平，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。WIND数据显示，11月30大中城市商品房销售面积约977万平方米，环比约下降7%，在经历政策刺激带来的短暂“金九银十”后房屋销售面积出现明显回落，反映当前居民购房意愿仍然偏弱。新增社融继续多增，政府债仍是主要支撑11月新增社融基本符合市场预期，同比多增4663亿元，为历史同期第二高，仅次于2021年。存量社融同比9.4%，较上月回升0.1个百分点。从结构来看，政府债券仍是绝对的贡献项。11月政府债券净融资1.15万亿元，同比多增4980亿元。从WIND统计的数据来看，11月国债净融资5602亿元，主要是此前新增的1万亿国债发行所致，而地方政府债净融资5374亿元，则主要是特殊再融资债券，另外非标拖累有所缓解，直接融资小幅多增。总量方面：11月新增社融2.45万亿元，基本符合市场预期，同比多增4663亿元，为历史同期第二高水平。存量社融同比9.4%，较上月回升0.1个百分点。结构方面：政府债是绝对的贡献项。11月政府债券净融资1.15万亿元，同比多增4980亿元。从WIND统计的数据来看，11月国债净融资5602亿元，主要是此前新增的1万亿国债发行所致，而地方政府债净融资5374亿元，则主要是特殊再融资债券。非标拖累有所缓解，11月新增非标14亿元，同比多增276亿元。其中，新增委托贷款-386亿元，同比多减298亿元，是非标的主要拖累项；新增信托贷款197亿元，同比多增562亿元，主要与去年基数较低有关，而新增未贴现票据同比多增12亿元。直接融资同比小幅多增，其中企业债券净融资1330亿元，同比多增726亿元；股票融资359元，同比少增429亿元，或与近期IPO边际收紧有关。M2、M1回落，剪刀差有所扩大11月M2同比增速10.0%，较上月回落0.3个百分点，去年基数走高以及财政支出少于去年同期或是主要原因。从存款结构来看，居民存款同比少增1.34万亿元，企业存款同比多增511亿元，财政存款同比少减388亿元，财政支出力度不及去年。M1同比增速1.3%，较上月回落0.6个百分点，创下除季节性因素外新低（以往1月或者2月过年期间企业存款转为居民存款导致M1回落），房地产销售预冷以及企业投资意愿偏弱是导致M1持续走低的主要原因。M1回落幅度大于M2导致二者剪刀差有所扩大，表明当前企业资金活跃度仍然偏弱。

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