摘要：投资要点事件：越南国会11月29日投票批准对跨国公司征收附加税，对连续4年的2年合并总收入为7.5亿欧元（约合8亿美元）或以上的跨国企业，自2024年1月1日起正式征收全球最低税、税率为15%。越南企业所得税基本税率为20%，但多年来为大型外国投资者提供低至5%的有效税率和长期零税期。根据越南政府文件，新税率实施后，122家外国公司的税费成本将急剧增加，预计越南每年将增加14.6万亿越南盾（约合6.01亿美元）的税收收入。纺服行业布局越南产能的上市公司较多，整体受影响偏负面。由于东南亚具有突出的人力成本、优惠税收政策，纺织制造作为劳动密集型产业，诸多公司自2000年来陆续将产能转移至东南亚国家，其中越南为主要转移国。根据越南政策，对于符合投资额等要求的企业，可以享受“四免九减半”的特殊所得税优惠，即：自盈利之年起4年免税、后续9年税率为应缴税款额度的50%，若前3年没有利润、优惠期从第4年开始计算。据我们对重点公司进行梳理，目前申洲国际、华利集团、华孚时尚、鲁泰等企业均正在享受不同程度的优惠税收政策，因此若税率统一调至15%，预计盈利端将受到一定负面影响。健盛集团、浙江自然等公司由于营收规模未达加征门槛，因此暂无影响。静态测算附加税对相关公司净利的负面影响不足5%。当前政策细节尚未公布，对于正在享受优惠政策公司如何处理、加征所得税落地后是否存在相应额外补贴均需待进一步政策通知。我们暂基于以下假设静态测算附加税对净利影响：1）假设24年公司业务与22年保持一致，仅越南所得税率单一变量发生变化；2）假设所得税率低于15%的全部在越子公司24年所得税率一刀切升至15%；3）假设不存在其他补贴。据此测算结果见后表2，如申洲国际净利受影响程度约为-3.4%，具体计算过程为：①申洲越南目前适用的所得税率为5%，22年越南所得税7753万元，倒算22年越南税前利润为15.51亿元，②若所得税率提升至15%，则越南所得税升至2.32亿元，③所得税费用增加1.55亿元、相对上市公司22年净利润45.6亿元而言拖累3.4%。其他公司以此类推，华利集团/百隆东方/鲁泰受影响幅度分别约为-0.31%/-4.63%/-0.15%、华孚时尚为亏损加大。越南子公司利润贡献通常低于产能占比，部分上市公司享受的所得税优惠本身有限。从测算结果看，本次征收附加税对相关企业的净利影响程度较小，我们认为背后的原因主要在于上市公司的越南子公司利润贡献低于市场认知（以产能占比衡量利润贡献），如百隆东方越南产能占比70%、而越南子公司的利润贡献比例为44%。这是由于尽管越南对于投资企业有“四免九减半”政策，但是优惠期结束后所得税基本税率将恢复至20%，而中国香港/澳门的所得税率分别为16.5%/12%，因此考虑长期发展视角，部分上市公司更多将利润确认主体设立在中国香港或澳门的贸易子公司，以此获得长期更优惠税率。越南之于中国纺服企业最大的吸引力仍在于人力成本、关税优惠。1）人力成本方面，2022年中国/柬埔寨/印尼/越南的最低月工资分别为287/194/181/167美元，越南人力成本优势相较中国仍突出。2）关税方面，①越南将享受其他CPTPP成员国予以78%-95%关税减让，一般货物减税过渡期为5-10年，最终关税减免幅度将达98%-100%。②美国对进口原产于越南的鞋履产品采用基准税率（纺织橡胶类鞋为0%-37.5%，合成皮革类鞋为8.5%-10%），而对原产于中国的鞋履产品关税采用基准税率加额外税率（额外税率为7.5%-15%）。据此，我们认为加征所得税虽然小幅影响纺织制造企业盈利，但是长期来看对越南投资吸引力的影响有限。风险提示：税收政策细节变化、人力成本变化等。

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