吉祥航空经济周期回升,盈利能力上行天风证券2023-11-23.pdf
摘要:吉祥航空(603885)民营航司龙头,双品牌驱动综合实力上升吉祥航空是“中国民企百强企业”上海均瑶集团控股子公司,于2006年9月实现首航,2019年与东航完成交叉持股计划。双品牌、双枢纽运营,构筑多元化服务网络,主辅基地占据优质机场枢纽,2019年吞吐量均处于全国前列。2013-2019年,公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入,营业收入、股东权益等都呈现上升趋势,综合实力不断提升;2020-2022年,受疫情影响,公司营业收入、净利润等有所下滑。航空业有望迎来周期复苏航周期与库存周期高度相关,有望迎来周期复苏。2023年底库存周期有望回升:一是去库存近1.5年,有望结束;二是前瞻指标PPI,7月份以来趋势回升;三是库存增速降到零附近,历史低点,8、9月份均小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2年左右,吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退,航空需求有望充分释放,供需差有望带来丰厚利润。公司盈利增速有望高于行业公司成长性较强,市场份额有望提升。公司收入份额与运力份额高度相关,2022-25E年,吉祥航空飞机数量预计累计增幅超过30%,远高于行业增幅,公司市场份额有望提高。公司盈利能力较强,有望进一步提升。航网结构持续优化,一类互飞航线占比稳中提升,票价市场化改革释放票价弹性,有望推动客公里收益进一步提高;全流程精细化管理,单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升,公司盈利增速有望高于行业。盈利预测与目标价2024-2025年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏,在票价市场化改革的背景下,供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2023-2025年归母净利润分别为:10.3、25.4、35.1亿元,EPS分别为:0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法,给予18x2024E PE,目标价为20.70元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:全球经济增速下行,航空安全风险,航空政策变化风险,疫情出现反复,燃油成本超预期上行,飞机引进速度放缓,人民币贬值风险,测算结果具有主观性。
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