欧派家居公司简评报告:盈利能力提升,大家居战略有序推进首创证券2023-11-22.pdf
摘要:欧派家居(603833)核心观点事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收165.65亿元,同比+1.82%;归母净利润23.10亿,同比+16.04%;实现扣非归母净利润22.00亿元,同比+14.57%。点评:Q3经营表现符合预期,衣柜及配套品表现稳健。单季来看,2023Q1/Q2/Q3公司实现营收35.70/62.73/67.21亿元,同比分别-13.85%/+13.05%/+2.22%;实现归母净利润1.52/9.80/11.77亿元,同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看,前三季度,公司核心品类橱柜/衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%,木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小,营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化,公司收入业绩有望保持稳健增长。降本提质带来毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+1.95pct至33.99%,我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct至8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升1.68pct至13.90%。预计后续随公司品牌力持续提升,人员及费用管控进一步加强,公司盈利水平有望进一步改善。门店优化调整,助力长期发展。分渠道看,公司前三季度,直营店、大宗业务及经销店营收同比分别+9.94%/+10.10%/-1.02%至5.67/26.78/128.15亿元。数量方面,2023年第三季度末,欧派橱柜(含橱衣综合)/欧派衣柜(独立)/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初-139/+43/+13/-30/-126家至2,340/2,253/1,067/1,026/690家。短期受渠道改革影响,欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多,但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化,公司有望在消费复苏中优先受益。投资建议:公司聚焦效率提升优化组织结构,竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.11/33.83/37.88亿元(原值31.22/36.18/41.81亿),对应当前市值PE17/15/13X,维持“买入”评级。风险提示:组织架构优化不及预期,原料成本大幅波动,行业竞争加剧。
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