摘要：投资要点：核心观点： 消费需求持续释放，10月社零复苏延续向好。据国家统计局 11 月 15日公布的数据显示，我国 1-10 月社会消费品零售总 385440亿元，同比增长 6.9%。其中，除汽车以外的消费品零售总额 346472 亿元，增长 7.0%。 10 月社会消费零售总额为 43333 亿元，同比增长 7.6%（较前值+2.1pcts），高于 wind 一致预期 7.3%，主要是系餐饮收入，烟酒类，以及体育、娱乐用品类等商品零售持续回暖支撑。1）化妆品部分， 10月化妆品类社零增速再度趋缓，国产美妆品牌逆势突围。 10 月化妆品社零总额为 317 亿元，同比增长 1.1%（较前值-0.5pcts），环比增长-2.67%（较前值-4.07pcts），为所有增长月份中增速最低月份。从 10 月销售数据来看： 1）渠道端，大促集中效应显著，各渠道均有所发力。 2）品类端，各品类表现有所好转，美容护肤品类环比表现优于香水彩妆。 3）品牌端，品牌分化加剧，国产品牌逆势突围。建议持续关注：①业绩增长确定性强， 品牌品类矩阵完善、且品牌势能持续向上的珀莱雅；②细分龙头稳固，且具备强产品推新能力的敏感肌护肤龙头贝泰妮。2）医美部分 ，第四季度迎来医美消费旺季，叠加2022年低基数背景，医美复苏有望延续。单Q3季度，锦波生物、爱美客营收同比分别增长106.43%和 17.58%，反映出在整体消费偏弱的背景下，医美板块依旧具有一定韧性。短期来看，在一个消费旺季和低基数前提的加持下，Q4季度上游出货和下游消费都将有所提速。长期来看，“渗透率提升+轻医美化率提升+国产替代程度提升”逻辑还在演绎，市场需求或不断放量，持续看好医美板块。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强（濡白天使、如生天使有望持续放量）的上游龙头爱美客；以及医美管线丰富清晰，布局合成生物学和胶原蛋白赛道的华熙生物。市场行情回顾： 本月（ 2023 年 10 月 16 日-11 月 15 日，下同），申万美容护理指数下跌 5.11%，在申万一级 31 个子行业中排名第 31 位，较上证、沪深 300 和创业扳指分别下滑 4.62pct， 3.58pct 和 6.05pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-0.79%、 -5%和-0.1%。行业数据追踪： 1）10 月化妆品社零总额为 317 亿元，同比增长 1.1%。2）据青眼情报、萝卜投研的 10 月美护行业销售数据统计：①从品类来看，淘系渠道，美容护肤/美体/精油和彩妆/香水/美妆工具品类月度GMV为 107.79 亿元和 39.85 亿元；抖音渠道，美容护肤和彩妆香水品类月度 GMV为 128.34 亿元和 50.69 亿元；快手渠道，护肤和彩妆/香水品类月度 GMV为 27.9 亿元和 5.16 亿元；京东渠道，面部护肤和香水彩妆品类月度 GMV为 17.2 亿元和 4.6 亿元。②从品牌来看，护肤/个护品类中，天猫渠道 10 月 GMV排名前五的为：珀莱雅、 欧莱雅、娇韵诗、 薇诺娜和 SK-II；抖音渠道 10 月 GMV排名前五的为：韩束、娇润泉、 珀莱雅、雅诗兰黛和欧莱雅。在彩妆/香水品类中，天猫渠道10 月 GMV排名前五的为卡姿兰、 香奈儿、肌肤之钥、圣罗兰和迪奥；抖音渠道的为 VC、 彩棠、 AKF、卡姿兰和玛丽黛佳。行业要闻资讯： 1）10 月美容化妆品及洗护用品进口额为 116.1亿元；2） 天猫“双十一”全周期战报发布； 3） 化妆品新原料鼓励创新和规范管理公告发布； 4）上海市征求化妆品行业广告宣传合规指引的意见；5） 珀莱雅化妆品新原料备案完成； 6） 华熙生物又一款化妆品新原料完成备案。风险提示： 经济下行风险；疫情反复风险；消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险等； 电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等

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