爱在深秋：反弹怎么越来越没劲？安信证券 2023-11-20（34页）附下载_宏观策略_报告

爱在深秋：反弹怎么越来越没劲？安信证券 2023-11-20（34页）附下载

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发布机构：安信证券发布时间：2023-11-20大小：4.2 MB页数：共34页上传日期：2023-11-21语言：中文简体

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摘要：报告摘要：本周上证指数上涨0.51%，沪指维持站上3000点，两市成交额维持在8000亿元级别。非常明确的一点是：自10月24日市场底部以来，成长风格鲜明占优，TMT（尤其是传媒、电子）+医药成为最重要的行情抓手，科创100指数领涨11.53%。站在当前，当前市场反弹的定价环境是具备的，我们依然维持并反复强调的四季度从“最后一跌”走向“爱在深秋”已经形成，交易层面还需要伴随成交量的持续放大，市场底向上的过程就是TMT+医药，指数最看好科创100指数。从近两周跟踪观察来看市场呈现缩量反弹定价，场内资金轮动速度加快，增量资金进场略显踟蹰，博弈加剧的背后忧虑主要集中在1、国内是否有潜在风险被忽视；2、海外宽松预期能持续多久，之后是否马上进入衰退交易。1、最重要的是随着中央金融工作会议召开之后，房地产基本明确流动性危机缓解：11月17日央行、国金管、证监会联合召开金融机构座谈会，主要研究三个方面的重点工作“信贷、地产和地方债务”。信贷方面，会议指出“着力加强信贷均衡投放”、“以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。在地产方面，会议指出“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“继续用好‘第二支箭’，支持民营房地产企业发债融资。地方债务方面，会议指出“要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，增强金融支持实体经济的可持续性”。2、宽松交易：需要承认美股本轮反弹接近前期高位（尤其是标普500指数），美债长端利率在年内高位会有所反复，但阶段性见顶回落逐渐明朗，年内维持下行概率大。10月美国CPI同比增长3.2%，较9月3.7%显著放缓，且低于市场预期值3.3%；10月PPI同比增幅从9月的2.1%大幅放缓至1.3%,远低于预期的1.9%；对应10年美债收益率从接近5%的高位快速回落至当前4.4%附近。我们认为12月暂停加息概率大，甚至不排除本轮加息周期已经结束，今年年底美债利率逐级回落的可能性在明显上升；同时，同时，外围宽松预期交易没那么快步入到衰退预期，2023Q4是美股盈利增速未来一年的偏低位置，2024年标普500指数盈利预测有下移，但是依然维持较高水平正增长，软着陆预期正在强化，由于二次通胀上升引发美国经济硬着陆概率基本可以排除。从A股市场的反应来看，历次美债利率下行区间（2001年、2007年、2019年）A股上涨的概率较高，从结构上看美债利率上行阶段价值风格显著跑赢成长风格，而美债利率下行拐点后则是成长风格显著跑赢。站在当前，可以明确A股市场初步进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率预期下行所形成的有利定价环境。从目前定价逻辑来看，当前A股面对“国内弱复苏（核心看地产）+海外高利率（核心看降息预期）”的定价大格局，年内胜负手我们倾向于放在海外高利率（核心看降息预期）的定价层面。客观而言，对于当前至年底以及2024年初的市场走向，当前我们重点关注的铜金比、中美十年期国债利差和汇率三大指标已经出现积极信号，值得重点关注。短期超配行业：科技股的美股映射（AI数字经济TMT+医药）；产业全球竞争力（消费电子、汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。指数投资：科创100指数。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

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