宏观事件点评:美债利率回落后的资产映射华福证券2023-11-17.pdf
摘要:投资要点:多项经济数据不及预期,11月以来美债利率大幅回落:非农就业、通胀、PMI等多项数据不及预期,叠加美债供给约束的担忧边际减弱,11月以来美债利率大幅回落至4.5%以下,市场已经计入美联储明年5月开启降息、全年累计降息100BP的预期。往后看,加息周期大概率已结束,美债利率顶部位置确认,下行空间打开:(1)从历史经验看,美债利率高点通常领先加息终点,后续大概率回落。美联储短期大概率维持高利率不变,但在经济降温背景下,再加息概率不高,美债顶部得到确认;(2)2024年美国经济增速大概率下台阶但不至于失速,对应实际利率有望下降,为美债利率下行打开空间;(3)2024年美国通胀同样有望进一步回落,带动通胀预期下行,但通胀离美联储2%目标仍有一定距离;(4)按1.1%的自然利率和2.4%的通胀预期计算,中性情景下10年期美债利率中枢有望逐步回归至3.5%附近,短期或偏震荡,2024Q2开始经济下行压力加大+美联储可能释放偏鹰信号,其下行速率或加快。上行风险在于后续美国财政支出力度+居民消费超预期,经济下行幅度偏缓,以及大宗商品价格重新上涨。下行风险则在于高利率环境对需求的抑制超预期,以及类SVB的金融风险事件发生,使得金融环境超预期转松。海内外积极因素共振下,中国资产配置价值提升:(1)历史经验看,美债利率趋势性回落,通常有助于国内权益资产估值提升。近期除海外流动性压力缓解外,中美经济预期差提升,叠加中美关系阶段性缓和,从无风险利率、盈利预期、风险偏好三个维度对国内权益市场带来提振;对于外部因素的积极变化,或可从以下三方面进行配置:(1)博弈流动性敏感行业:估值与美债利率关联度较高的行业;(2)抓住外资仓位回补机会:8月以来受制于美债利率大幅上行,外资仓位明显降低,后续或增加对中国市场配置,前期持仓降幅较大板块或迎来回补机会;(3)中美阶段性缓和下,中美贸易可能的修复机会:年初以来美国自中国进口的商品份额明显下降,后续随着中美关系阶段性缓和,份额冲击较大行业或迎来阶段性利好。风险提示:一是美国经济数据下行偏缓;二是美联储表态偏鹰;三是美债供需关系恶化、期限溢价再次大幅提升等。
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