药明康德公司2023Q3业绩点评:需求短期有扰动,CDMO仍靓丽浙商证券2023-11-08.pdf
摘要:药明康德(603259)投资要点公司Q3前端业务收入受到投融资扰动,CDMO仍保持强劲增长。我们看好公司领先且独特的CRDMO/CTDMO商业模式驱动下,公司业绩高增长持续性。?业绩:Q3短期需求扰动,主业收入增长有所放缓2023年前三季度实现营业收入295.41亿元(YOY4.0%,剔除特定商业化项目收入YOY23.4%),归母净利润80.76亿(YOY9.47%),扣非后归母净利润77.09亿(YOY23.70%),经调整Non-IFRS净利润82亿元(YOY20.6%)。其中单Q3实现收入107亿(YOY0.3%,剔除特定商业化项目收入YOY15.7%),归母净利润27.63亿(YOY0.77%),扣非后归母净利润29.48亿(YOY23.76%),经调整Non-IFRS净利润31亿(YOY24.3%)。收入拆分:小分子CDMO仍强劲,TIDES更突出化学业务:小分子CDMO业绩仍强劲,TIDES更突出。根据我们计算2023Q3化学业务收入约为77.74亿(YOY-0.87%),拆分看药物发现收入YOY约-4%,小分子CDMO剔除大订单收入YOY约38%。2023Q1-Q3TIDES业务(主要为寡核苷酸和多肽)继续放量,收入达到人民币20.7亿元(YOY38.1%)。公司预计第四季度TIDES业务收入将大幅增长,全年将超过60%。截至2023年9月末,TIDES业务在手订单同比加速增长245%。我们仍然看好公司商业化项目收入兑现以及多肽和寡核苷酸等CDMO业务持续高增长驱动公司主业收入延续高增长趋势。公司启动了常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能预计将于2023年12月投入使用,多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20,000L增加至32,000L,新产能投产为业绩增长提供更强的确定性。测试业务:增长稳健。经我们计算2023Q3实现收入约为17.6亿(YOY12%),其中实验室分析及测试服务收入约为12.9亿(YOY12%),临床CRO及SMO收入约为4.7亿(YOY12%),细分均呈现稳健的增长趋势。生物学业务:经我们计算2023Q3实现收入约为6.62亿(YOY-3.84%),我们估计还是受到全球生物医药行业投融资景气度波动影响。2023年前三季度,生物学业务板块新分子种类相关收入同比强劲增长35%,贡献生物学业务收入的25.9%。ATU:业绩望进入加速兑现期。经我们计算2023Q3实现收入约为3.15亿(YOY2.75%)。2023年前三季度帮助客户完成一个TIL项目BLA,一个CAR-T细胞慢病毒载体BLA。此外还完成一项商业化CAR-T产品技术转让,公司预计将在2024年上半年申报FDA。2023年6月,公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单,公司预计将在2024年上半年开始生产。以上数据看公司ATU业务也有望逐渐进入业绩兑现期。DDSU:分成开始进入兑现期。经我们计算2023Q3实现收入约为1.49亿(YOY-31.2%),。2023年前三季度,公司为客户研发的两款新药已获批上市,一款为口服抗病毒创新药,一款为治疗肿瘤的药物。目前另有两款药物处于上市申请阶段。公司持续获得已上市的两款新药销售收入分成。展望:仍看好小分子CDMO(尤其是TIDES)驱动下公司成长性公司业绩指引更新:公司三季报披露“剔除特定商业化生产项目,公司Q4收入YOY预计将达到29-34%。公司2023年收入在剔除特定商业化生产项目后预计将增长25-26%。公司调整2023年收入增长区间,从同比增长5-7%,调整至同比增长2-3%;剔除特定商业化生产项目后,从同比增长29-32%,调整至同比增长25-26%”,“得益于汇率贡献和业务经营效率的不断提升,公司上调2023年全年经调整非《国际财务报告准则》下毛利率约0.5个百分点,至41.7-42.1%”。基于公司领先且独特的CRDMO/CTDMO商业模式,我们认为公司在获单以及业绩可持续性上具有超预期可能性,公司市占率天花板有望持续提升。我们仍然看好公司作为本土CXO龙头高议价能力,以及CDMO业务订单和业绩兑现高确定性下公司主业收入维持高增长趋势。盈利预测与估值根据全球生物医药投融资景气度以及公司三季报业绩指引变化,我们对2023-2025年收入和利润端进行略微下调。我们预计2023-2025年公司EPS为3.43、3.90和4.55元(前次预测EPS为3.42、4.17和5.06元),2023年11月7日收盘价对应2023年PE为26倍(对应2024年PE为23倍),处于相对低估位置,维持“买入”评级。风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;各竞争风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。
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