轻工造纸行业研究:2023三季报业绩综述:家居龙头韧性凸显,造纸盈利拐点初现国金证券2023-11-06.pdf
摘要:投资逻辑家居板块:3Q行业承压更显龙头韧性,静待内销需求转好。23Q1-3/Q3家居板块营收同比+0.5%/5.2%,进入3Q以来,内销方面,终端接单情况整体偏弱,预计主因消费降级叠加部分装修需求延迟释放,整体景气度环比有所下行;外销方面,由于经历较长时间去库存后,海外需求3Q已现回暖。整体来看,具备出口业务的软体企业3Q整体改善幅度优于定制板块,23年Q3软体/定制板块营收分别+8.7%/+3.2%。利润端来看,23Q1-3/Q3家居板块归母净利分别同比+9.0%/9.7%,在原材料成本逐步回落叠加降本增效持续推进的情况下,板块整体盈利能力迎来修复,但各企业之间仍有分化。展望后续,国内市场考虑到地产宽松政策落地及消费信心的传导周期,延迟装修的需求有望迎来释放。海外市场方面,随着海外去库见底,需求端预计保持坚挺。整体来看,在基本面有望弱改善叠加低基数的背景下,4Q业绩环比改善值得期待。造纸板块:成本压力减弱,产业链盈利拐点初现。回顾23Q3造纸板块表现,行业整体处于去库阶段且进入库存底部,6月起伴随浆价上行,产业链自下而上开启阶段性补库,细分纸种纸价回暖;成本来看,Q3低价浆逐步计入报表端成本,成本曲线前高后低,成本压力明显减弱;补库趋势下带动提价落地,3Q行业整体盈利能力已现回暖,后续来看,由于造纸下游需求以广谱性消费为主,整体景气度与整体社零消费相关性较强,在经营活动环比改善预期下,预计纸企提价落地稳步推进,带动盈利持续改善。首推供给格局更优&α更强的高端装饰纸华旺科技,浆纸一体化布局最优&盈利兑现确定性强的太阳纸业。出口链:3Q收入环比修复显著,成本端受益原料价格低位利润率率先修复。整体轻工出口链板块3Q收入环比修复显著,分品类来看,以恒林股份、匠心家居为代表的家居出口企业延续2Q修复趋势,且环比表现持平或略增,后续在品牌出海、跨境电商崛起等新业务模式推动下,成长动能充沛;其他家居用品中,乐歌、致欧等受益跨境电商成长红利,延续双位数正增且收入端具备加速趋势;卫浴制品3Q起受基数效应、下游去库结束,3Q收入端同比实现正增、环比止跌;通达创智、家联科技受基数影响尽管同比还未实现转正,但环比修复显著。建议从三条主线进行重点布局:①产品创新升级/新客户导入/新渠道结构优化型出口标的;②低基数+补库带动恢复型出口标的;③OBM品牌出海。宠物:外销宠食恢复节奏快于用品,内销看好国产品牌精细化运营弯道超车。1)外销:3Q大部分宠物食品公司外销出货订单实现同比正增,伴随下游客户库存去化至正常水平,根据海关数据,8月/9月出口量2.18/2.43万吨,同比-3.4%/+42.6%,同比转正创年内新高;出口金额为7.40/8.02亿元,同比+1.9%/+37.1%。源飞为代表的宠物绳索等宠物用品3Q同比/环比均延续修复趋势,天元宠物预计4Q实现转正。2)内销:根据久谦数据,宠食大盘9月主流电商平台合计增速+16%,作为新兴成长赛道红利依旧显著,9月天猫/京东/抖音同比+4%/+13%/+133%;抖音平台增长亮眼。主粮作为品类发展主基调、发力中高端品牌(系列)品类开拓,是当前国产宠食品牌的重点发力策略。伴随国产宠食品牌借助渠道优势(天猫、抖音)、产品力层面差异化表现,已在部分价格带实现对外资品牌阶段性的弯道超越。中期角度,基于健康营养更专业前瞻、细分的产品体系布局、更高效持续的品牌表达有望成为国产品牌之间拉开差距的必要条件。头部国产品牌乖宝-麦富迪、中宠-顽皮/领先在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势,消费趋势洞察能力领先,且逐步进入到基础研究赋能研发,宠物品牌底层构建能力不断深化,看好中长期品牌成长空间。投资建议家居板块:推荐顾家家居(内销增长显韧性,外销有望加速改善)、志邦家居(估值较低&零售能力持续验证)、森鹰窗业(铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓,正迎快速发展期)造纸板块:推荐太阳纸业(下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复,估值处于历史低位)宠物板块:推荐中宠股份(外销订单预期转暖,国内高管到位看好高端化战略转型推进,盈利模型有望优化)风险提示下游需求恢复不及预期;原材料大幅上涨;新品推广不畅;代工大客户流失;汇率大幅波动的风险。
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