摘要：吉祥航空(603885)核心观点：事件：经营数据方面，客运量来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区旅客运输量分别为1753.67万人次、93.67万人次、21.35万人次，分别为2019年同期的121.14%、49.73%、71.55%；运力供需对比来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk分别为2019年同期的127.61%/123.61%、71.03%/61.44%、78.73%/76.50%；客座率来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的客座率分别为85.96%、67.41%、79.13%，为2019年同期的97.58%、88.70%、111.81%。财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司累计实现营业收入158.8亿元，同比+144.75%，为2019年同期（130.04亿元）的121.78%；实现归母净利润11.34亿元，同比+138.34%，为2019年同期（12.36亿元）的91.75%；扣非后归母净利润为11.19亿元，同比+137.06%，为2019年同期（11.53亿元）的97.05%。2023年Q1-Q3，疫后旺季催化下，公司作为国内民营航司龙头，业务量率先修复拉动收入端快速回升，前三季度营收已超过2019年同期水平。收入端来看，2023年Q1-Q3公司的营业收入158.8亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为44.42亿元/48.89亿元/65.49亿元。2023年前三季度，公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在Q2-Q3的五一、暑运旺季的催化拉动下，公司作为国内民营航司龙头，业务量率先恢复，票价也有所提升，量价齐升拉动收入端加速修复。2023年Q1-Q3，公司业务量增长带来变动成本增量，营收增长叠加降本增效显现之下期间费用率显著走低。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营业成本128.28亿元，同比+53.61%，为2019年同期（106.54亿元）的120.41%；毛利率为19.22%，同比+47.93pct，较2019年同期（18.07%）+1.15pct。其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为39.11亿元/41.71亿元/47.46亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加。费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（5.13亿元）、管理费用（3.45亿元）、研发费用（0.38亿元）、财务费用（12.76亿元）费用率分别为3.23%、2.17%、0.24%、8.04%，同比分别-1.1pct、-2.92pct、-0.48pct、-21.58pct。由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。此外，考虑到2023年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。2023年Q1-Q3，吉祥&九元共计拥有115架飞机，机队继续保持统一机型的特点，有助于进一步实现降本增效。2023年Q1-Q3，公司及九元航空共拥有115架飞机。其中，吉祥航空拥有86架A320系列、6架B787系列，九元航空拥有23架B737系列。由此可见，公司机队继续保有统一机型，为有效控制运营成本提供了支持。在沪、广双枢纽基础上，公司打造成都次枢纽，国内干线航网进一步优化，盈利增长有望更上一层楼。2023年1月，吉祥航空在成都天府机场的基地项目协议正式签约落地：吉祥航空将投资50亿元，设立成都天府次枢纽&四川分公司。由此，吉祥航空实现了“长三角+广州+成都”基地协同联动发展。我们认为，伴随公司的国内干线航网进一步优化，公司有望在更大程度上受益于国内市场率先修复带来的盈利增长。投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.51元/1.01元/1.32元，对应2023-2025年PE分别为35.07X/17.87X/13.62X，维持“推荐”评级。风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

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