海澜之家第三季度净利润增长63%,电商表现亮眼国信证券2023-11-01.pdf
摘要:海澜之家(600398)核心观点第三季度高基数上收入增长5%,扣非净利率延续提升。海澜之家是国内大众男装品牌公司。第三季度公司收入增长5%至43.7亿元,归母净利增长63%至7.7亿元,扣非净利增长12.5%至5.6亿元。收入增速环比放缓主要由于去年第三季度高基数以及8-9月男生女生品牌剥离影响,其中海澜主品牌增长10%、圣凯诺增长42%,主要品牌表现较好。Q3毛利率提升1.9百分点至43.9%,由电商和圣凯诺毛利率大幅提升所驱动。费用率同比提升趋势延续,主要由于直营门店扩张增加员工和租金费用。另外Q3投资净收益1.6亿元,大部分为处置男生女生品牌股权的收益。Q3扣非净利率在毛利率提升、费用率提升、资产减值比率明显减少等影响下,小幅提升至12.8%。Q3电商同口径下增速及毛利率表现亮眼,存货健康度较高。分渠道看,Q3公司直营、加盟、线上分别同比变动+19%、+2%、-8%。直营增长主要由门店扩张带动,线上若剔除去年奥莱业务,纯电商同口径收入增长65%,同时由于今年奥莱业务剥离,电商毛利率大幅提升18百分点至53%。Q3公司存货周转天数同比减少25天至275天,存货金额同比下降11%,存货健康度较高。优化品类结构、升级渠道、逆势开店,改革效益正逐步释放。疫情三年海澜之家积极改革,1)优化品类结构,推出六维弹力、无痕科技衬衫、气凝胶填充羽绒服等功能性创新产品,增加年龄段和场景覆盖面;2)在大多数同行关店的时候,公司逆势开店扩张,且主要开设在购物商场,吸引年轻消费群。中长期将计划继续新开1000家左右购物中心门店。3)子品牌:英氏童装已实现扭亏为盈、男生女生品牌剥离、其他子品牌减亏,未来将对利润产生一定贡献。4)电商:积极发力线上渠道,中长期目标达到百亿零售额。风险提示:疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议:看好疫后改革效益释放,集团中长期保持稳健增长。中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳步增长;短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献增长,以及四季度低基数上增长加速的弹性。由于男生女生出表贡献投资收益、且电商盈利表现好于预期,上调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为30.9/33.2/37.1亿元(原为28.3/32.1/36.1亿元),同比增长43%/7%/12%,维持目标价8.5-9.2元,对应2023年12-13xPE,维持“买入”评级。
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