恒顺醋业2023年三季报点评:Q3短期收入承压,主业改革持续深化西南证券2023-11-01.pdf
摘要:恒顺醋业(600305)投资要点事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现收入16.4亿元,同比-2.6%,实现归母净利润1.4亿元,同比-10.5%;其中23Q3实现收入4.99亿元,同比+0.03%,实现归母净利润0.15亿元,同比-44.6%,公司业绩低于预期。短期主业收入承压,全国化扩张持续推进。分产品看,前三季度醋类/酒类/酱类产品分别实现收入10.3/2.6/1.5亿元,同比分别+1.8%/-11.9%/-18.5%;其中23Q3醋酒酱增速分别为+0.1%/-11.8%/-16.9%。主营业务收入承压,主要系C端消费需求恢复缓慢,家庭消费频次减少所致。分区域看,单三季度华东/华中/华南/西部/华北地区收入分别同比+4.2%/+1.2%/+3%/+5.7%/+4.0%,除主销区有所承压外,其他区域均实现增长。分渠道看,23Q3线下/线上渠道分别实现收入4.3/0.66亿元,同比分别-0.6%/+9%。公司持续优化经销商结构,截至报告期末公司经销商数量净增长124家至2038家。产品结构优化,盈利能力持续提升。前三季度公司毛利率为32.8%,同比-3.2pp,其中23Q3毛利率为26.1%,同比-7.8pp;毛利率下降主要系产品结构变化所致。费用方面,23Q3销售费用率同比减少4.5pp至12.8%,主要系公司控制费用投放力度及去年同期因冠名综艺导致高基数;管理费用率同比减少0.5pp至5%。综合来看,23Q3公司净利率同比减少2.5pp至2.6%。产品渠道齐发力,主业改革持续深化。1)产品端方面,公司将继续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的三驾马车战略;其中醋品类将借助零添加及“轻”系列单品带动产品结构持续提升,同时坚持大单品战略,逐步精简SKU数量;复调系列将维持推新频率,还将继续推出轻火锅、小龙虾及冷泡汁等新品。2)渠道端方面,销售组织结构近一步优化为两个大区+十个战区,管理程度更加细化;此外在发力传统零售渠道之外,公司将加大电商及新零售渠道开拓,构筑全场景营销模式。3)品牌端方面,公司坚持多维度品宣投放,在延续与江苏卫视合作关系的基础上,借助梯媒、明星代言以及抖快等自媒体平台,持续加强品牌年轻化建设。在消费复苏大趋势下,恒顺持续改革理顺机制,业绩恢复值得期待。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.15元、0.19元、0.24元,对应动态PE分别为65、51倍、44倍,维持“持有”评级。风险提示:改革进度不及预期风险,市场竞争格局恶化风险。
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