恒顺醋业2023年三季报点评:短期经营承压,Q4预计环比改善民生证券2023-10-31.pdf
摘要:恒顺醋业(600305)事件:公司发布23年三季报,23Q1-Q3营收16.38亿元(yoy-2.60%),归母净利润1.38亿元(yoy-10.50%),扣非归母净利润1.32亿元(yoy-5.69%)。其中,单Q3营收4.99亿元(yoy+0.03%),归母净利润0.15亿元(yoy-44.61%),扣非归母净利润0.14亿元(yoy-40.04%)醋品类同比维稳,酒/酱品类短期承压,外围市场持续拓展。23Q3公司营收4.99亿元(yoy+0.03%),收入同比持平,主要系公司主动精简SKU,长期有利于公司聚焦资源于高毛利核心大单品。分产品,23Q3醋/酒/酱/其他系列分别营收2.94/1.04/0.42亿元(yoy+0.1%/-11.8%/-16.9%),核心品类醋收入同比维稳;酒/酱系列同比下滑,主要系短期市场竞争加剧。分地区,23Q3华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为2.47/0.91/0.81/0.46/0.32亿元(yoy-4.2%/+9.8%/+2.6%/+5.7%/+4.2%),主销区华东收入同比略下滑,外围拓展市场实现增长。截至23Q3,经销商数量合计2038家(环比净增41家),其中华东/华南/华中/西部/华北净增-4/20/4/13/8家。公司进一步完善全国渠道网络布局,培育核心市场、核心经销商持续上规模,同时餐饮&新零售渠道继续探索,全国化稳步推进。产品销售结构变化扰动毛利率,降本增效成果持续兑现,净利率短期承压。23Q3毛利率为26.14%(yoy-7.77pct),主要系产品销售结构变化。23Q3期间费用率21.60%(yoy-5.07pct),降本增效成果持续兑现,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.77%/5.04%/-0.37%/4.16%(yoy-4.51/-0.50/-0.30/+0.24pct)。23Q3归母净利率为2.95%(yoy-2.38pct),盈利短期承压。投资建议:预计23Q4经营环比改善,长期餐饮渠道有望贡献增量。展望23Q4,基数回落&C端需求持续复苏,我们预计公司收入端&利润率环比改善。展望24年,治理层面,8月底公司新总经理到任,公司人才引进&市场化薪酬激励有望持续推进。产品端,公司持续坚持“醋酒酱”产品发展战略,目前已精简SKU同时新增零添加/复调产品,公司资源持续聚焦核心单品。渠道方面,公司B端餐饮渠道建设有望贡献增量。我们预计公司2023-2025年营收分别为21.64/24.12/26.95亿元,同比增长1.2%/11.4%/11.7%,归母净利润分别为1.70/2.13/2.67亿元,同比增长23.1%/25.7%/25.2%,当前市值对应PE分别为65/52/41X,维持“推荐”评级。风险提示:行业竞争加剧、食品安全事故、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商&铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等
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