志邦家居3Q收入增长显韧性,大宗渠道贡献显著国金证券2023-10-31.pdf
摘要:志邦家居(603801)业绩简评10月30日公司发布2023年三季度报告,公司23年Q1-3实现营收39.3亿元,同比+11.7%,归母净利润3.5亿元,同比+10.9%。其中3Q实现营收16.3亿元,同比+9.9%,归母净利润1.7亿元,同比+8.2%,扣非归母净利1.6亿元,同比+2.3%。经营分析3Q大宗渠道贡献显著,零售渠道略有承压:分渠道来看,随着二季度末线下客流逐步转弱,3Q公司零售渠道收入增长所有承压,3Q直营/经销店收入分别同比-9.8%/+0.6%至1.1/8.6亿元。而大宗业务方面,在地产行业整体承压的情况下,公司依托客户迭代优化,3Q收入逆势同比+40.0%至5.3亿元,环比也进一步增长。分产品来看,公司23年3Q厨/衣/木营收分别同比+1.8%/+13.4%/+117.9%至7.5/6.9/1.1亿元,衣柜品类增长仍具韧性,木门品类延续优异增长。Q3末厨/衣/木经销店较22年底分别净增68/137/202家,其中衣柜门店预计依托品类连带销售,在客流量承压的情况下,其同店收入仍有增长。3Q整体毛利率同比改善明显,大宗业务盈利能力显著提升:公司23Q1-3毛利率同比+1.7pct至38.4%,其中3Q毛利率同比+3.2pct至40.7%,预计主因原材料成本下降、内部持续降本增效叠加大宗客户结构优化,其中3Q大宗业务毛利率同比+8.5pct至40.0%。费用率方面,23年3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/0.04/1.0pct至14.7%/4.9%/5.8%。大宗客户优化打开成长空间,零售期待南下战略成效:公司近年来持续优化大宗业务的客户结构,大力开发央国企客户,在目前地产行业整体承压背景下,优质房企份额或进一步提升,公司依托较优的客户结构,在大宗业务上逆势实现快速增长,该渠道后续成长空间值得期待。零售业务方面,一方面,公司在优势市场中持续推进整家战略,品类融合销售提升客单价的增长路径仍可进一步推进;另一方面,公司南下战略稳步推进,在具备当地工厂布局及优异执行力的情况下,后续南方市场快速发展可期。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023/2024/2025年EPS分别为1.41/1.63/1.88元,当前股价对应PE为14/12/10倍,维持“买入”评级。风险提示南方市场拓展不畅;原材料价格大幅上涨;整装渠道拓展不畅。
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