海外教育行业点评:好未来发布2024财年二季报:营收、利润略超预期,业绩持续修复民生证券2023-10-29.pdf
摘要:事项:好未来(TAL.N)发布FY2024Q2季报,2023年6-8月净收入4.12亿美元,yoy+40.1%;经营利润3179万美元,yoy+113.5%;归母净利润3790万美元,上年同期亏损79万美元;Non-GAAP经营利润(不考虑股权激励费用)5267万美元,yoy+24.5%。营收略超市场预期,素质及学习机新业务较快增长。公司营收已经连续两个季度双位数正增长,FY24Q2净收入4.12亿美元,同比增长40.1%,略超市场预期(参考彭博一致预期3.95亿美元)。分业务看,1)公司目前超70%收入来自教培业务,其中素质新业务增速预计保持双位数较快增长,主要得益于线下网络扩容以及入学人次的提升,是公司业绩的核心驱动。2)内容业务预计在学习机的带动下保持较好增势,学而思学习机于今年2月推出,凭借强大的内容优势迅速起量。据IDC数据,2023年4-6月学而思学习机出货量8.6万台,以8.6%的市场份额位居品类第四。暑期旺季下环比扭亏,利润持续修复。FY24Q2毛利率58.9%,环比提升9.5pct,主要得益于暑期网点满班情况较好、经营杠杆优化所致,但同比下降1.3pct,主系低毛利硬件业务收入比重增加;销售费率28.2%,同增1.7pct,主系学习机仍处于市场开拓期;管理费率23.6%,同降9.5pct,管理费用绝对值同比稳定、控费良好;Non-GAAP经营利润率12.8%,环比扭亏,呈现较好修复,但同比下降1.6pct,判断主受学习机硬件业务影响。随着学习机销量增长,规模经济下利润率有望进一步改善。线下网络有序扩张,AI方面进展良好。截止2023年8月31日,公司线下学习中心数量共约220个,环比净增20个,自2022年年中以来持续扩张。FY24Q2净增数量较上季度减少10个,主因上季度为暑期旺季做提前准备,整体网点扩张节奏较好。线上方面,8月份集团获得广东省教育厅下放的全国第二、三张非学科类线上培训办学许可,准许开展中小学体育、文化艺术、科技等多种非学科类线上培训,展现龙头优势。此外,公司持续投入教育科技,2023年8月24日公司自研的国内首个数学领域大模型MathGPT开启内测,产品级应用有望逐步落地。投资建议:国内教培行业政策愈发清晰,利好合规头部企业长期健康发展。公司曾是K12教培龙头,“双减”后转型素质教育+科技,目前已有所成效,核心的教培业务在素质教育驱动下恢复增长,以学习机为主的内容业务快速放量,营收重回高增、利润持续改善。建议积极关注底部反转机会。风险提示:1)政策趋严风险;2)新业务拓展不及预期;3)行业竞争加剧风险;4)产品及服务质量下滑风险。
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