摘要：淡旺季切换之时，动力煤价格高位震荡。本周秦皇岛动力煤Q5500平仓价回调至974元/吨，周环比下跌3.08%。供应端，主产地少数煤矿因搬家倒面或完成月度生产任务停产，整体供应水平相对稳定。目前长协发运、冶金化工及民用等需求正常释放，但受港口价格回调的影响，市场情绪降温，周边煤厂及贸易商拿货偏谨慎。由于矿端库存压力不大，部分煤矿根据销售情况调整煤价，产地价格小幅下跌。下游方面，因港口库存高位，库容限制叠加发运倒挂，港口调入量减少，港口出货以长协调运为主，库存小幅下降。市场操作以谨慎观望为主，后续需持续关注港口库存变化及实际成交情况。电厂方面，整体日耗偏低，库存高位下采购积极性一般，仅维持对长协的刚需拉运。展望后市，我们看好宏观预期改善下的板块表现：1）随着港口价格回调，发运倒挂问题再次凸显，短期看价格回调空间有限；2）冬季供暖由北向南逐步展开，随着入冬进程持续，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求有望进一步释放；3）中办、国办发布《关于进一步加强安全生产工作的意见》，安监力度空前，供给弹性弱化；4）由于电力需求激增以及国内煤炭供应不足，印度电力部要求设计使用进口煤发电电厂维持满负荷运行的期限由今年10月底再次延长至2024年6月份。截至10月18日，印度电厂库存降至2043万吨，可用天数仅7.3天。印度买家需求旺盛，支撑外矿报价，叠加国际油气价格上涨、人民币汇率走弱等因素，进口煤难有价格优势；5）印尼能源部启动E-RKAB工作计划系统导致产量计划批复周期延长，供应问题预计短期难以缓解，印尼煤炭发运骤减或将影响我国煤炭进口量；6）宏观经济预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。财政发力加码稳增长，双焦向上空间可期。本周，京唐港主焦煤价格稳定在2480元/吨。焦煤方面：产地方面，主产地煤矿维持复产节奏，但进度较为缓慢，整体供应增量有限。部分煤矿在降价之后，拉运好转。下游方面，受山西4.3米焦炉逐步关停影响，焦企开工率小幅下滑。随着铁水产量止跌回升，焦企开工率有望出现反弹，目前整体刚需采购延续，原料煤市场偏稳运行。焦炭方面：供应端，山西4.3米焦炉逐步退出导致焦企整体开工率微降，煤价调整后，焦企入炉成本降低，焦企转为盈利，生产积极性有保证。下游方面，本周日均铁水产量242.73万吨，环比增加0.29万吨，同比增加6.35万吨，维持高位运行。后续需要关注下游成材需求及价格、钢厂利润情况以及上下游库存等对焦炭市场的影响，预计短期平稳运行。展望后市，我们看好宏观预期改善下的双焦价格弹性：1）焦煤供给或处于阶段性瓶颈：焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；2）海外煤价高位，目前澳洲准一线主焦煤最新成交价上涨至FOB350.5美元，折合国内到港价为3001元/吨，价格明显倒挂；3）焦炭供给格局持续优化：受环保政策影响，全国最大的焦炭产地山西将在今年底前全面关停退出炭化室高度4.3米焦炉，焦化行业格局改善；4）10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，今明年各使用5000亿元。资金将主要应用于基建领域，包括灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等。财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。随着房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。业绩概览：Q3业绩底部，Q4盈利预期向好。本周大部分煤炭企业三季报出炉，在我们重点跟踪的20家煤企中已经有19家公布了三季报。营业收入方面，2023年Q3为3262.09亿元，环比下滑1.36%；归母净利润方面，2023年Q3为421.02亿元，环比下滑3.0%。煤炭价格下跌是业绩环比下滑的主要原因，但高长协、煤电一体化以及有量增的企业业绩相对稳健。展望后市，煤炭供给已稳健释放，且8月底以来安全检查力度升级，产量弹性弱化，宏观预期改变以及需求的实际回升使得煤炭供需基本面边际改善，煤价中枢预计上移，Q4煤企盈利预期向好。本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价974元/吨（-3.08%），京唐港主焦煤库提价2480元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2301元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量44.3万吨（+10.20%）,港口吞吐量34.3万吨（-7.80%）；3）库存分析：秦皇岛库存570万吨，较上周增加59万吨(+11.55%)，钢厂焦煤库存488万吨，较上周减少7.7万吨(-1.55%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为135.8美元/吨（+-1.99%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为381.5美元/吨（+0.00%），动力煤内外价差为15.38元/吨，较之前扩大11.87元/吨，主焦煤内外价差为-645.15元/吨，较之前价差扩大0.99元/吨。投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素。近期平煤股份、中煤能源、中国神华、陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，未来焦炭板块将明显受益，焦炭推荐：中国旭阳集团，建议关注：陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤推荐：淮北矿业，建议关注：潞安环能、平煤股份、盘江股份、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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