国林科技2023三季报点评:三季度单季度业绩扭亏,乙醛酸爬坡+半导体突破东吴证券2023-10-29.pdf
摘要:国林科技(300786)投资要点事件:2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元,同比增长32.61%;归母净利润-0.05亿元,同比减少137.85%;扣非归母净利润-0.05亿元,同比减少155.76%,低于我们预期。单季度收入同环比增长,归母净利润实现扭亏。2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元,同比增长32.61%;归母净利润-0.05亿元,同比减少137.85%;扣非归母净利润-0.05亿元,同比减少155.76%。2023年第三季度实现营业收入1.27亿元,同比/环比增长77.06%/81.90%,实现归母净利润0.02亿元,实现扣非归母净利润0.02亿元,单季度业绩实现扭亏。2023年前三季度公司销售毛利率28.67%,同比下降7.87pct。公司现处于运营项目爬坡与新产品研发验证阶段,折旧、期间费用等偏高影响利润释放。单季度利润已实现扭亏,期待进一步回升释放。乙醛酸项目预计23年四季度正式生产,产能爬坡进行时。公司于新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸采用臭氧氧化顺酐工艺,相较传统工艺产品不含杂质乙二醛,品质高竞争力强。项目于2022年6月试生产,在2023年上半年已实现收入。2023年9月20日,公司于互动易回复,乙醛酸项目预计将于2023年第四季度从试生产转入正式生产。根据2023年10月10日互动易回复,新疆项目造粒结晶设备已联调完毕,目前已投料运行。乙醛酸项目产能爬坡进行时,利润释放可期。半导体臭氧单元国产化率约10%,即将实现突破。臭氧广泛用于电子工业中,典型应用包括化学气相沉积(CVD)、原子层薄膜沉积(ALD)、晶圆清洗、污染物及光刻胶去除、表面处理和氧化物生长等工艺制程。2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右,假设核心零部件国产化率快速提升,至2025年国产化率达48%,我们预计2025年中国大陆半导体用臭氧发生器(清洗+薄膜沉积)国产替代空间3.9亿美元(27.6亿元人民币,假设美元兑人民币汇率维持7),较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。根据2023年9月18日互动易回复,子公司国林半导体专用臭氧清洗设备已送样客户包括部分头部企业、面板厂及科研院所,已具备量产的基本条件,期待产品验证完成实现国产突破。盈利预测与投资评级:新业务拓展阶段公司业绩受到影响,随乙醛酸项目加速爬坡,半导体、生命健康拓展新下游,公司发展有望加速。我们下调2023-2025年归母净利润从1.1/1.7/2.7亿元至0.05/0.87/1.59亿元,对应2024-2025年PE43/23x,维持“买入”评级。风险提示:项目投产进度不达预期,国产化率提升不及预期,竞争加剧。
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