摘要：1．事件近期，国家邮政局发布2020年1-10月邮政业运行情况：1-10月，全国快递服务企业累计完成件量643.8亿件，累计同比增29.6%，业务收入累计完成6909.8亿元，累计同比增16.5%。10月，快递件量为82.3亿件，同比增43%，业务收入完成811亿元，同比增23.3%。2．我们的分析与判断（一）10月快递行业件量增速为43%，1-10月累计同比增速为29.6%，预计全年件量增速近30%。10月快递件量82.3亿票，行业件量同比增43%，行业高景气度符合预期。根据国家邮政局发布的数据显示，2020年10月，中国快递发展指数为302.4，较去年（217.6）同比+38.9%，较9月（330.2）环比-8.42%。10月，快递业务量完成83.2亿票，较去年（57.57亿票）同比+43%，较9月（80.9亿票）环比+2.84%，10月快递件量同比增速继续维持在40%以上区间。由此可见，进入Q4后，旺季效应下，快递行业层面的高景气度继续，符合此前预期。1-10月行业件量累计同比增29.6%，预计全年增速近30%。2020年1-10月，快递业务量累计完成643.8亿票，累计同比+29.6%，累计同比增幅较2020年1-9月的（+27.88%）上调1.75pct，预计2020年行业业务量增速近30%，持续保持高景气度。上司公司层面，10月韵达件量同比+63.82%，继续领跑行业20pct。2020年10月，韵达、圆通、申通、顺丰的快递件量规模分别为14.17亿票、13.18亿票、8.89亿票、6.89亿票，较去年（8.65亿票、8.61亿票、7.02亿票、4.38亿票）同比分别+63.82%、+53.06%、+26.68%、+57.31%，韵达、圆通、顺丰分别跑赢行业均值+20.82pct、+10.06pct、+14.31pct，韵达件量增速继续领跑。4家快递公司的件量同比增幅较9月（+64.94%、+50.18%、+18.58%、+60.35%），韵达、顺丰仍维持在60%左右的水平，圆通继续维持在50%左右，申通件量增速有所改善。10月通达系业绩有止跌趋势，受高基数及双节影响，顺丰营收小幅环比回调。2020年10月，韵达、圆通、申通、顺丰分别实现快递营业收入30.89亿元、28.24亿元、19.99亿元、120.58亿元，较去年（28.02亿元、24.02亿元、19.80亿元、89.84亿元）同比分别+10.24%、+17.59%、+0.95%、+34.22%，较9月（31.43亿元、26.50亿元、18.71亿元、134.46亿元），各快递公司10月营收环比分别-1.72%、+6.57%、+6.84%、-10.32%。由此可见，10月，主要快递公司的业绩均继续呈现出同比增长，价格战暂时性平缓下，行业高景气度带来的件量高增对公司业绩的支撑较前有所强化，业绩呈现出了一定的止跌趋势。但顺丰10月营收环比小幅回调，这与9月高基数的影响有一定关系。（二）10月价格战继续相对缓和，通达系业绩压力暂时性得到缓解。10月价格战继续9月缓和趋势，通达系单价坚守2元边界。2020年10月，韵达、圆通、申通、顺丰的单票价格分别为2.18元/票、2.14元/票、2.25元/票、17.50元/票，通达系单价继续坚守2元/票以上，顺丰单价则仍位于17-18元/票的水平。较去年同期（3.24元/票、2.79元/票、2.82元/票、20.51元/票），4家快递公司同比分别-32.72%、-23.17%、-20.21%、-14.68%，其中，韵达单价同比降幅继续位于-30%水平区间，圆通、申通单价降幅则继续维持在-20%左右。环比来看，10月，韵达、圆通、申通、顺丰的单票价格较9月（2.15元/票、2.18元/票、2.18元/票、18.47元/票）环比分别+1.40%、-1.83%、-3.21%、-5.25%。10月价格战继续了9月的相对平缓趋势。总体来看，价格战仍将继续，市场出清的节点尚未到来，特别是受到极兔等新进入者的搅局影响，价格战的战线一定程度上被拉长，我们维持此前的判断，在未来的1年内，快递单价仍有下行动力，价格战或将继续压制通达系公司的业绩表现。（三）10月CR8指数为82.7，韵达与圆通市占率相差1.19pct。10月CR8指数为82.7。2020年1-10月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为82.7，较2020年1-9月的（82.9）下调-0.2，在极兔加速扩张的背景下，快递行业集中度的回落趋势继续。10月韵达市占率为17.03%，领先圆通1.19pct。2020年10月，韵达、圆通、申通、顺丰的市占率分别为17.03%、15.84%、10.69%、8.28%，较9月的（18.08%、15.04%、10.63%、9.0%），环比分别-1.05pct、+0.8pct、+0.06pct、-0.72pct。韵达市占率继续领先，坐稳业内第二，但环比失守约1个百分点，与圆通10月发力增加件量，追回一部分份额差距有关，10月韵达、圆通的份额差距较9月（3pct）缩小，目前相差1.19pct。3．投资建议随着“双十二”、圣诞节将至，旺季效应下，我们维持年底前行业的高景气度逻辑不变的判断，预计下月行业件量增速有望继续在40%以上。同时，9月以来，随着通达系公司放慢降价步伐，坚守在2元/票的边界，价格战暂时性缓和的局面延续，通达系的业绩压力得到了一定程度的缓解。对于价格战对行业格局的影响判断，我们认为，未来1-2年内，通达系中，作为第一、第二龙头的中通、韵达将继续主导推进价格战进一步激烈化，百世、申通虽然业绩表现排名靠后，但因阿里的支持，其被价格战淘汰的难度也有所增加，叠加极兔搅局的因素，市场出清的速度在一定程度上受到牵制。总体来看，我们维持市场1-2年内出清的预期，目前继续看好优质标的顺丰控股（002352.SZ），及通达系头部公司韵达股份（002120.SZ）在市场出清后的业绩释放潜力。4．风险提示快递需求不及预期产生的风险，快递价格战竞争产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。

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