通威股份硅料盈利领先同业,电池片盈利表现优秀华福证券2023-10-30.pdf
摘要:通威股份(600438)投资要点:事件:公司发布23Q3业绩公告,实现营业收入1114.2亿元,同比+9.15%;归母净利163.0亿元,同比-24.98%,扣非归母净利156.4亿元,同比-28.84%;其中Q3实现营业收入373.5亿元,同比-10.52%;归母净利30.3亿元,扣非归母净利30.2亿元,整体业绩符合预期。出货&盈利方面:1)硅料:我们预计公司23Q3硅料权益出货7.5万吨+,单吨净利1.7万元+,盈利性持续领先硅料同业;23年全年出货预计30万吨+(权益出货预计26万吨左右);2)电池片&组件:我们预计公司23Q3电池片出货21GW+,单瓦净利约9分钱,其中TOPCon出货约2.5GW;组件出货9GW+,由于仍处推广期盈利尚未实现正向贡献。产能方面:1)硅料:公司当前硅料产能42万吨,根据规划,2024年公司云南二期20万吨、包头三期20万吨有望陆续投产,届时公司硅料产能将达82万吨;2)电池片:公司当前电池片产能90GW(含TNC产能25GW),根据规划,预计至2024年底公司电池片产能有望超130GW(其中双流25GWTNC+眉山16GWTNC预计24H1投产),届时TNC产能将达66GW。3)组件:公司当前组件产能55GW,预计至2024年底有望达80GW(新增南通25GW,预计24年Q2-Q3投产)。财务方面:截至23Q3公司货币资金275.3亿元,交易性金融资产100.9亿元,在手资金充裕;公司费用管控能力卓越,23Q3期间费用率6.1%,维持较低水平。盈利预测与投资建议:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测181/181/211亿元,当前股价对应2023-2025年PE为6.9/6.9/5.9倍;考虑到公司资金实力强劲、综合运营能力优异,有望凭借硅料成本优势、硅片产能补缺、电池片新技术放量、组件海外渠道完善实现强垂直一体化,我们给予公司2023年12倍PE,对应目标价48.17元/股,维持“买入”评级。风险提示:全球光伏需求增长不及预期风险;硅料价格超预期下跌;国际贸易摩擦风险;产能建设不及预期风险。
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