邮储银行营收表现稳健,信贷投放积极平安证券2023-10-30.pdf
摘要:邮储银行(601658)事项:10月27日,邮储银行发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入2601亿元,同比增长1.2%,实现归母净利润757亿元,同比增长2.45%,年化加权平均ROE为12.9%,同比下降1.0个百分点。截止3季度末,公司资产总额达到15.3万亿元,较年初增加8.87%,贷款总额较年初增长11.2%,存款总额较年初增长6.12%。平安观点:营收放缓好于预期,非息收入小幅拖累营收。邮储银行前三季度归母净利润同比增长2.45%(+5.20%,23H1),营收增速的下滑拖累了盈利水平的增长,但预计盈利绝对增速水平仍将位于国有大行前列。前三季度营业收入同比增长1.24%(+2.03%,23H1),非息收入的下滑是主要的拖累因素。前三季度非息收入同比负增6.24%(+0.90%,23H1),我们预计与金融市场的波动相关。拆分来看,手续费和佣金净收入同比增长0.32%(+1.81%,23H1),若不考虑去年理财一次性确认收入的原因,手续费及佣金净收入增速达到16.14%,仍保持较高水平。从净利息收入角度来看,前三季度同比增长3.12%(+2.33%,23H1),实现了逆势增长,维持大行中优异水平。息差边际下行,贷款投放保持积极。邮储银行三季度末净息差为2.05%(2.08%,23H1),延续下行趋势,预计受到负债端的拖累更为明显。我们按照期初期末余额测算3季度单季度计息负债成本率环比2季上行2BP至1.55%,预计与存款定期化趋势相关。规模方面维持积极态势,3季度末资产规模同比增长13.3%(+12.6%,23H1),其中贷款规模同比增长12.1%(+11.9%,23H1),3季度单季度贷款增速环比2季度抬升13.4个百分点至23.0%。从结构上来看,3季度末对公贷款同比增长21.8%(+22.0%,23H1),零售贷款同比增长9.59%(+9.03%,23H1),特色领域贷款保持较快增长,涉农贷款、个人小额贷款以及普惠小微贷款同比增长19.2%/22.1%/22.6%。营业净收入(百万元)318,633334,856341,775368,088410,811YOY(%)11.45.12.17.711.6归母净利润(百万元)76,17085,22489,05196,740106,007YOY(%)18.611.94.58.69.6ROE(%)12.912.912.111.811.9EPS(摊薄/元)0.770.860.900.981.07P/E(倍)6.25.65.34.94.5P/B(倍)0.750.690.600.560.51报告尾页的声明内容。资产质量保持稳健,风险抵补安全无虞。邮储银行3季度末不良率为0.81%,与半年末持平,年化不良贷款生成率为0.82%(0.78%,23H1),环比上行但仍处低位。从前瞻性指标来看,逾期率较半年末下降4BP至0.92%,关注率与半年末持平,潜在资产质量压力可控。拨备方面,3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较2季度末下降17.3pct/16BP至364%/2.92%,虽有所下滑,但绝对水平仍处同业较高水平。投资建议:关注零售修复,差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行,凭借“自营+代理”的独特模式,维持广泛的客户触达范围,县域和中西部区域的地区优势继续稳固,客户基础扎实可靠。此外,公司300亿元永续债成功发行,为公司规模扩张提供了新的有生力量。考虑到今年以来降息以及存量按揭贷款利率下调的负面影响,我们小幅下调公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为0.90/0.98/1.07元(原23-25年预测为0.95/1.05/1.15元),对应盈利增速分别为4.5%/8.6%/9.6%(原23-25年预测为10.8%/10.4%/9.5%),目前邮储银行对应23-25年PB分别为0.60x/0.56x/0.51x,综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现,我们维持公司“强烈推荐”评级。风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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