摘要：行业核心观点：2023年9月我国社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.50%，较8月同比增速持续回升，增加0.90pct，已经连续两月保持增长态势，主要原因可能是国家扩消费政策持续发力的影响。其中，商品零售和餐饮收入分别同比+4.60%/+13.80%。①细分品类：多数必选品和可选消费品同比增速回升。必选品类中，粮油食品类增速明显上升、日用品类增速有所下降、中西药类增速有所提升。可选品类中，饮料类、烟酒类增速大幅上升；家具类、通讯类增速有较大回落；化妆品类增速明显回落，金银珠宝类增速略微回升、纺织类、石油类和汽车类增速持续回升；体育娱乐用品类增速由负转正增幅较大；家电类、建筑类跌幅放缓，文化办公类跌幅扩大。②网上：线上零售额同比增速持续小幅回落，1-9月全国网上零售额累计同比+11.60%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长10.4%/9.6%/8.5%。总体来看，9月消费保持复苏态势，必选品类中的粮油食品类和中西药类增速上升；可选品类中多数消费品增速回升。受去年疫情起伏导致基数波动以及复苏节奏变化的影响，预计下半年社零同比增速可能继续波动，但由于节假日刺激以及国家扩消费政策持续发力，整体将继续呈现回升态势，尤其是可选品类的复苏弹性更大。7月底国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，体现对消费市场的呵护，政策落地和实施效果逐步显现。9月底国务院办公厅发布《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》，需要进一步关注旅游消费对整个消费市场复苏的拉动作用。当前消费板块处于估值和基金持仓低位，且有政策托底，具备安全边际，若消费回暖，板块有望迎来业绩和估值双修复。建议关注：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注高端、次高端白酒、啤酒、乳制品、调味品、速冻食品等板块龙头。2）社会服务：受益于扩大服务消费政策支持，叠加下半年中秋国庆节假日，休闲旅游场景修复，建议关注餐饮、旅游、景区、酒店、免税等板块。3）大宗消费：受益于稳定大宗消费政策，结合基建、地产后周期需求，建议关注家居、家电板块。4）美护珠宝：颜值时代下，美妆、医美市场广阔，珠宝消费场景渗透率的提升，高景气度持续，建议关注美妆、医美、珠宝板块龙头。投资要点：总体：9月社零同比+5.50%，消费市场恢复向好。2023年9月，社会消费品零售总额39826亿元，同比+5.50%，较8月增加0.90pcts。①按消费类型分类，餐饮收入增速有所回升，商品零售收入增速持续上升。9月商品零售同比+4.60%，较8月增速增加0.90pcts；餐饮收入同比+13.80%，较8月增速增加1.40pcts。②按地区分类，城镇增速有所回升，乡村增速持平。9月城镇消费品零售额同比+5.40%，较8月增速增加1.00pcts；乡村消费品零售额同比+6.30%，与8月持平。细分：必选品类中，粮油食品类增速明显上升、日用品类增速有所下降、中西药类增速有所提升。可选品类中，饮料类、烟酒类增速大幅上升；家具类、通讯类增速有较大回落；化妆品类增速明显回落，金银珠宝类增速略微回升、纺织类、石油类和汽车类增速持续回升；体育娱乐用品类增速由负转正增幅较大；家电类、建筑类跌幅放缓，文化办公类跌幅扩大。9月份，限额以上单位16类商品中，5类商品零售额同比增速回落。①必选：限额以上单位粮油食品类增速明显上升、日用品类增速有所下降、中西药类增速有所提升，分别同比+8.30%/+0.70%/+4.50%。②可选：限额以上单位饮料类、烟酒类增速大幅上升，分别同比+8.00%/+23.10%；家具类、通讯类增速有较大回落，分别同比+0.50%/+0.40%；化妆品类增速明显回落（+1.60%），金银珠宝类略微回升（+7.70%），纺织类、石油类和汽车类增速持续回升，分别同比+9.90%/+8.90%/+2.80%；体育娱乐用品类增速由负转正增幅较大，同比+10.7%；家电类、建筑类跌幅放缓，文化办公类跌幅扩大，分别同比-2.30%/-8.20%/-13.60%。网上：线上零售额同比增速放缓。2023年1-9月，全国网上零售额108198亿元，同比+11.60%，较2022年同期增加7.60pcts。其中，实物商品网上零售额90435亿元，同比增长8.90%，占社会消费品零售总额的比重为26.43%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长10.4%/9.6%/8.5%。风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。

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