中国中冶海外新签取得突破,经营性现金流承压国信证券2023-09-13.pdf
摘要:中国中冶(601618)核心观点营收增长15.7%,归母净利增长22.9%。2023年上半年公司实现营业收入3344.6亿元,同比+15.7%,实现归母净利润72.2亿元,同比+22.9%。2023H1公司整体毛利率为9.27%,较上年同期下滑0.07pct,主要系金属价格下跌,资源开发业务毛利率下降较多所致,而受益于订单质量稳步提升,工程承包毛利率为8.80%,较上年同期上升0.25pct。新签合同快速增长,海外新签取得突破。2023年上半年,公司实现新签合同额7218.9亿元,同比+11.6%。公司大合同占比维持在高位,5000万以上工程承包合同占比达到97.1%,单二季度新签合同额3960.8亿元,同比+20.8%。上半年公司海外新签实现快速增长,新签海外工程合同额为216.2亿元,同比增长31.3%,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目,合同额67.2亿元,冶金建设龙头优势进一步巩固。金属资源价格下行,矿产开发业务盈利能力短期承压。2023年上半年,公司资源开发业务实现营业收入42.8亿元,同比+19.2%,受金属资源价格下行影响,资源开发毛利率为34.5%,较上年同期下滑11.8pct。公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平,巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目收到“一带一路”国别补贴,弥补了部分产品市场价格下跌的影响。应收款规模增长较快,经营性现金流承压。2023上半年末公司应收账款规模1172.6亿元,较上年同期增加202.6亿元,合同资产1398.0亿元,较上年同期增加219.6亿元。上半年经营性现金流净流出145.2亿元,较上年同期多流出146.8亿元。受地方财政压力增大影响,应收项目规模增长较快,现金流承压。投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。公司作为冶金建设龙头企业,积极拓展非钢业务,结合工程技术优势,在多领域打造差异化竞争力,旗下矿产资源开发业务盈利能力较强,进一步扩产潜力充足。考虑到公司上半年营收业绩增长较快而回款周转速度放缓,我们对后续收入增速和减值损失规模假设进行了小幅调整,预测公司2023-2025年归母净利润120.7/137.7/160.4亿元,对应当前股价PE为6.3/5.5/4.8X。维持“买入”评级。风险提示:宏观经济波动风险;国际经验风险;安全环保风险;海外新增矿产项目开发不及预期的风险;矿产资源价格波动的风险;财务风险等。
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