银行8月社融点评:社融筑底回升,信贷回暖信号显现开源证券2023-09-12.pdf
摘要:M1、M2增速环比微降,财政存款同比多增9月11日央行公布8月金融数据。8月末M1、M2同比增速分别为2.2%(环比-0.1pct)、10.6%(环比-0.1pct),M2-M1剪刀差为8.4pct,环比持平。存款当月新增1.26万亿元,其中居民、企业存款同比略有少增,非银存款同比少增近3000亿元,财政存款同比多增近2500亿元,成为存款增长的主要支撑。8月社融增量为3.12万亿元,略超市场预期,存量增速为9.00%(环比+0.1pct)。社融略超预期:信贷回暖,企业+政府债券拉动明显8月社融新增3.12万亿元,同比多增6488亿元。社融总量超预期复苏,但主要依靠企业债券和政府债券拉动,贷款需求的修复尚需时日。具体来看:(1)人民币贷款(社融口径):当月新增1.34万亿元,同比多增56亿元,信贷修复迹象较弱;(2)表外三项:高基数效应下委托贷款、未贴现银票同比大幅少增,信托贷款当月负增长,非标三项整体形成较大拖累,或与房地产市场低迷有关;(3)直接融资:企业债券单月新增近2700亿元,同比多增近1200亿元;政府债券当月新增1.18万亿元,同比多增8755亿元,两项债券融资对社融的正向拉动最大。8月28日国务院关于2023年以来预算执行情况的报告指出“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”,预计9月政府债券或延续高增。人民币贷款:总量修复、结构欠佳,对公票据冲量意愿较强8月,人民币贷款(金融数据口径)新增1.36万亿元,同比多增868亿元,但结构略承压,主要表现在短贷和中长贷“一升一降”(短贷和票据同比多增1999亿元,中长贷同比少增1965亿元)。(1)对公端:票据冲量是主要驱动,一般性信贷需求不足。8月对公端的短贷同比多减,中长贷延续同比少增态势(企业中长贷存量YoY+17.65%,增速环比下降0.27pct),对公信贷需求持续低迷,票据冲量为主(8月当月多增1881亿元),信贷结构有待改善。(2)居民端:按揭需求低迷仍是主要矛盾,关注存量按揭政策落地成效。8月居民短贷同比多增约400亿元,利率较低的经营贷和消费贷部分拉动需求。但居民中长贷同比少增1056亿元,或为提前还贷+新增按揭需求疲软综合影响的结果。8月底央行正式出台存量房贷利率下降政策,预计提前还贷将有所缓解,存量按揭余额下降趋势有望缩窄,对后续社融的拖累或减少。投资建议:8月贷款受票据多增、债券融资力度加大的影响,社融存量增速筑底回升,政策组合拳力度加大,后续需观察信贷结构的改善。银行基本面改善预期加强,建议关注零售复苏的股份行和优质区域的城农商行,更加看好:(1)地产风险持续出清、零售金融复苏的优质股份行,受益标的如招商银行、平安银行;(2)成长性强、区域优势大的城农商行,受益标的有宁波银行、江苏银行、苏州银行、长沙银行、常熟银行等。风险提示:宏观经济增速下行,政策落地不及预期,银行转型不及预期等。
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