非银行业点评报告:减持新规改变A股底层逻辑,继续看好券商下半场行情太平洋2023-08-29.pdf
摘要:事件: 8 月 27 日,财政部、税务总局发布公告称, 为活跃资本市场、提振投资者信心,自 2023 年 8 月 28 日起,证券交易印花税实施减半征收。 8 月 28 日,相关部门密集出台多项利好资本市场的政策:( 1)经证监会批准,上交所、深交所、北交所发布通知,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%;( 2) 证监会进一步规范股份减持行为,要求上市公司存在破发、破净,或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的,控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份;( 3) 证监会统筹一二级市场平衡,阶段性收紧 IPO 节奏,促进投融资两端的动态平衡。点评:降低印花税对于市场信心提振、改善市场流动性的作用明显,有望带动券商板块显著上涨。 作为 A 股投资者交易的主要成本, 除2005 年外, 2000 年后的 3 次印花税下调后券商指数均有大幅提升(由于 2000 年以前没有申万证券行业指数,因此此处仅选择 2000年后的 3 次印花税调降进行说明) 。印花税的下调将通过降低投资成本改善资金流动性,活跃资本市场交易买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%,预计券商将受益于增量资金入市,实现两融余额的增长和 ROE 的提升。 在保持市场系统性金融风险得到控制的情况下,潜在放宽对杠杆率的要求将有助于券商资金利用效率的提升, 带来 ROE 及中长期估值中枢的提升。规范减持新规有望减少股价短期异动,并推动上市公司重视盈利能力的改善, 使投资者承担投资风险的同时享有分红回报,促进 A股市场的优胜劣汰。 限制减持条件将通过提振投资者信心、 提升中小投资者的地位, 降低大股东行为造成的短期股价大幅波动,引导投资者进行长期价值投资。此外, 严格的减持条件有望促进企业提升可持续经营能力, 改变了未来企业的融资行为,之前部分企业激进融资,扩大产能,之后从市场减持,未来企业不能做出利润、不能从根本上提升 ROE,实行分红,就无法退出,这是 A 股成立以来规则上的一次革新, 从长期看讲提升市场信心。IPO 节奏和再融资收紧政策有望调整股市供求关系,优化资源配置, 缓解市场资金面压力。 阶段性收紧 IPO 节奏虽然短期内可能对券商投行业务产生一定压力,但由于降低了资金在一级市场的配置比例,或将通过增加流向证券的资金比例,从而利好券商的机构业务;另一方面,由于 IPO 难度增大,而关于并购重组业务的利好政策不断深化改革, 未来并购重组业务活跃度有望提高,券商或将通过抓住并购重组的机遇期,缓解投行业务压力。此次一揽子政策的加速落地旨在切实提振投资者信心,激发资本市场活力,对于券商板块而言将构成重要的行情催化。 截至 8 月25 日,券商板块估值 1.44x,位居近五年 34.18%分位,距离中位数1.62x 尚有 11%左右的上升空间,仍然存在一定程度的低估。 2Q23 券商板块公募基金持仓比例由一季度的 2.71%下降为 2.51%, 券商板块在估值及持仓上均处于低位。 叠加利好政策带来的市场信心提振与宏观经济基本面向好, 券商板块有望持续受益,推动估值的向上修复。风险提示: 政策落地不及预期, 市场大幅波动, 行业竞争加剧,居民资产配置结构转变不及预期
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