摘要：吉祥航空(603885)投资要点吉祥航空公布 2023 中报： Q2 扣汇归母净利润表现超预期23H1， 公司实现营业收入 93.3 亿元，同比 22 年+174%，同比 19 年+16%；归母净利润 0.62 亿元，同比扭亏。其中 23Q2， 公司营业收入 48.9 亿元，同比 19 年+24%；归母净利润-1.03 亿元， 主要受汇兑损失拖累。按照公司 2023 中报口径，美元兑人民币汇率变动使人民币贬值 1%，将导致公司净利润减少 7445 万元。按照美元兑人民币中间价口径， 我们预计 Q2 人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约 3.8 亿元，加回汇兑损失影响后， 预计公司 23Q2 归母净利润约 2.8 亿元，同比 19 年+70%左右。运营数据： 6 月客座率 84%，较 19 年同期的降幅收窄至 2.3pct根据公司公告， 23Q2，公司 ASK、 RPK、客座率同比 19Q2 分别+21%、 +16%、-4.2pct。其中， 4-6 月公司客座率分别为 81%、 80%、 84%，同比 19 年分别-4.3、 -5.8、 -2.3 个百分点。 机队规模方面，截至 23 年 6 月末，吉祥航空机队规模114 架，当年净增 4 架。上半年吉祥受汇兑损失拖累，九元表现超预期收入端： 23Q2，公司单位 ASK 收入约 0.402 元，同比 19 年+2%；单位 RPK 收入约 0.495 元，同比 19 年+8%。成本端： 23H1，单位 ASK 成本约 0.355 元，同比 19 年+3%。其中， 23H1 单位ASK 燃油成本 0.129 元，同比 19 年+22%，主要因为 23H1 航空煤油均价（约6540 元/吨）较 19H1 均价增长 32%；单位 ASK 非油成本 0.225 元，同比 19 年下降 6%。汇兑损失： 23H1 末人民币汇率较 22 年末贬值 3.75%，根据中报， 23H1 公司产生汇兑损失约 3.1 亿元。我们认为，汇兑损益仅短暂影响报表端，对公司实际经营与现金流影响有限。利润端： 23H1 公司归母净利润 0.62 亿元，同比扭亏。根据 2023 中报，若美元兑人民币汇率变动导致人民币贬值 1%，公司净利润将减少约 0.74 亿元。按上述口径计算，加回汇兑损失影响后，公司 23Q2 净利润约 2.8 亿元，同比 19 年+70%。控股子公司九元航空： 23H1 收入 16.4 亿元，同比 19 年+21%；净利润 3668 万元，同比 19 年+91%。展望：暑期旺季航司业绩有望爆发， Q3 将成大周期兑现起点三季度是航空传统旺季，出行恢复后的首个暑运旺季叠加航空大周期弹性，我们认为， Q3 有望成为航空大周期业绩兑现起点，公司归母净利润或创历史新高。中期来看，十四五行业运力供给增速确定性放缓，供需错配涨价预期下航司利润弹性可观。作为民营航司龙头，凭借高效率以及宽体机利用率优化，公司大周期业绩兑现有望超预期。 1） 吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。 2） 受宽体机低利用率拖累， 18-19 年业绩为低基数。在补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来改善。 3） 19 年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量， 21 夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。 4） 中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。投资建议我们预计公司 23-25 年净利润分别约 12、 30、 32 亿元， 维持“买入”评级。风险提示： 需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

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