劲仔食品产品渠道共振,未来成长可期安信证券2023-08-18.pdf
摘要:劲仔食品(003000)事件:公司发布2023年半年报,23H1实现营收9.25亿元,同比+49.07%;归母净利润0.83亿元,同比+46.69%;扣非归母净利润0.72亿元,同比+34.82%。大包装铺市、鹌鹑蛋放量,带动营收高速增长:23H1实现营收9.25亿元,同比+49.07%,其中23Q2实现营收4.88亿元,同比+35.17%。公司持续推进大包装铺市、鹌鹑蛋放量带动营收高速增长。分产品看,23H1小鱼实现营收6.03亿元,同比+35.01%,预计主要来自于大包装及散装铺市快速放量。禽类制品实现营收1.71亿元,同比+155.05%,其中鹌鹑蛋放量效果显著,6月已突破2700万月销,23H1突破1亿销售额,有力贡献业绩增量。豆制品实现营收1.01亿元,同比+29.23%,主要通过量增带动品类规模增长。分规格看,大包装扩充KA、BC、CVS等渠道,精耕运营带动终端单点销售提升,23H1营收同比+70%。散装扩充零食店等渠道,营收同比+220%。分渠道看,经销实现营收7.49亿元,同比+40.38%,主要来自于经销商拓展及渠道精耕,23H1公司净增292家经销商至2559家。直营实现营收1.76亿元,同比+102.37%,主因把握零食店、直播电商渠道红利。分市场看,23H1线下实现营收7.19亿元,同比+44.06%,主因大包装铺市、把握零食店等新兴渠道增量。线上实现营收2.06亿元,同比+69.71%,主因发力短视频、直播电商等新媒体渠道。成本承压及产品结构调整,短期影响毛利水平:23H1实现归母净利润0.83亿元,同比+46.69%,其中23Q2实现归母净利润0.44亿元,同比增长20.00%。23Q2毛利率为26.51%,同比-1.81pct,鳀鱼干成本仍处高位,以及毛利相对较低的鹌鹑蛋放量,结构调整短期影响毛利水平,环比+0.53pct,辅料价格下降及规模效应释放,支撑利润空间释放。23Q2销售费用率10.47%,同比-0.77pct,整体费用投放力度相对稳健,规模提升摊薄费用率水平。23Q2净利率9.01%,同比-1.14pct。产品渠道共振,长期势能延续:劲仔小鱼干具备充分优势,巩固十亿级大单品地位的同时,打造多个亿级单品,潜力单品鹌鹑蛋正处成长阶段,第二曲线清晰,有力支撑长期增长势能。开拓定量装补充完善渠道布局,把握直播电商、零食店渠道红利,多元渠道拓展,保障长期成长稳定性。短期成本相对承压,关注后续成本变化及小品类规模效应释放。投资建议:我们预计2023-2025年公司收入增速分别为32.7%、23.7%、21.8%,净利润增速分别为46.2%、29.5%、24.5%。坚定看好劲仔食品全渠道扩张、鹌鹑蛋产品放量带来的成长空间。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.14元,相当于2023年35XPE。风险提示:成本上涨、产品推广不及预期、市场竞争加剧。
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