摘要：北方华创(002371)投资要点中国半导体设备龙头平台化发展，营收迈入百亿级业绩加速增长公司由七星电子和北方微电子战略重组而成，涵盖半导体装备、真空及锂电装备、电子元器件三大业务，产品应用于集成电路、先进封装、第三代半导体、光伏、锂电、新型显示等领域。公司集成电路设备覆盖刻蚀、沉积、清洗、热处理设备，客户覆盖中芯、华虹、长存、积塔等国内头部晶圆厂。2022年公司实现营收147亿元、归母净利润23.5亿元，三年营收、归母净利润复合增长率54%、97%，规模效应下利润高增长。半导体周期反转需求预期向好，外部制裁国产替代加速2023年全球半导体处于下行周期，SEMI预计2023年全球半导体设备销售额874亿美元，同比-18.6%，预计2024年半导体行业迎周期拐点，设备市场将复苏至1000亿美元。美日荷先进设备封锁，国内晶圆厂积极推进设备国产化，设备加速补短板增长板，国产化率有望快速提升。当前我国半导体设备整体国产化率较低，且主要集中在成熟制程，从国产化率高低分为三个梯队：1）国产化率极低（小于5%）：ALD、光刻、量测检测、离子注入。2）国产化率较低（10%-30%）：涂胶显影、CVD、刻蚀、PVD。3）国产化率较高：清洗（34%）、热处理（40%）、去胶（90%）。平台型布局逐步完善，受益于国产替代浪潮作为国产半导体设备领军者，公司持续受益设备国产替代+产品线延展。1）刻蚀设备：国产ICP刻蚀设备龙头，发力CCP刻蚀设备。公司面向逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，12英寸ICP刻蚀设备出货累计超过2000腔，8英寸CCP刻蚀设备已批量供应市场，12英寸CCP晶边介质刻蚀机已进入多家生产线验证。2）薄膜沉积：国产PVD设备龙头，CVD和ALD设备全面突破，实现外延设备工艺全覆盖。薄膜沉积装备方面，公司覆盖铜互联、铝、钨、硬掩膜、介质、TSV、背面金属等薄膜沉积工艺，成为国内主流芯片厂优选机台，累计出货超过3000腔。外延设备方面，实现4到12英寸全覆盖，具备单晶硅、多晶硅、碳化硅、氮化镓、磷化铟等多种材料外延生长技术能力，覆盖集成电路、功率器件、射频、半导体照明等领域应用需求。3）清洗设备：拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12英寸集成电路领域。2018年公司收购美国Akrion，实现单片清洗、槽式清洗全覆盖。4）热处理设备：国内热处理设备龙头。在立式炉装备方面，公司的中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500台，凭借优异的量产稳定性获逻辑、存储、功率、封装、衬底材料等领域主流客户的认可。5）半导体零部件：布局射频电源和质量流量计两大关键零部件，加强零部件自主可控能力。公司自主研发质量流量计并承担国家02专项，目前产品已广泛应用于半导体、真空、光伏等行业。2020年北方华创微电子收购北广科技射频技术资产，自主研发射频电源，已实现部分国产替代。三重优势铸造护城河，产品多点开花打通产业链1）研发优势：公司研发投入高于行业，具备先进制程突破能力。2018-2022年公司研发投入复合增长率为42%，2022年达35.7亿元，位于同业第一。公司研发投入占营收比重2022年达24%，高于同业可比公司。2）客户优势：设备类型布局全面，部分设备成为国内主流晶圆厂优选机台，受益于成熟制程扩产及国产替代加速，订单有望持续增长。客户优势带来更多工艺验证机会，有望实现从成熟到先进的突破。3）布局优势：除集成电路业务外，公司业务涵盖面板、LED、光伏、锂电等，基于泛半导体全领域的版图已经形成。参考海外应用材料等全球设备龙头并购发展历史，公司有望发展为国内平台型设备龙头，长期看有望从国内迈向全球。盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为200、259、332亿元，同比增长36%、29%、28%，归母净利润分别为37.2、48.8、63.6亿元，同比增长58%、31%、30%，对应PE为38、29、22倍。公司作为半导体设备平台型龙头，收入利润有望快速增长，当前公司估值低于板块均值，维持“买入”评级。风险提示半导体行业资本开支不及预期风险、外部半导体制裁加剧风险、设备国产化进程不及预期风险。

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