摘要：主要观点：重要会议7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。总基调：用好政策空间、找准发力方向，推动经济内生动力持续增强第一，政策基调以稳为主。下半年经济工作目标“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”与4月28日会议表述一致。考虑到上半年GDP增长5.5%、下半年基数有所抬升，完成全年5%目标压力有所增加，对此会议强调“加大宏观政策调控力度”。但不宜对政策力度报太高期待：一是会议对当前形势的判断是“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，表明当前决策层面对宏观经济数据波动保持较强政策定力；二是政策总基调上要求“用好政策空间、找准发力方向”，强调“要精准有力实施宏观调控”，同时提及政策空间和发力方向，表明后续仍然以扩内需和产业的结构性政策为主；三是公报表述“着力扩大内需、提振信心、防范风险中”仍然把“防范风险”放在突出位置，要求“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”“稳步推动高风险中小金融机构改革化险”，表明决策层将严守地方债务风险、金融风险等政策底线。但会议同时强调“加强逆周期调节和政策储备”，表明如果经济增长出现明显放缓迹象，决策层也将加大政策托底力度。第二，扩内需是下半年政策发力的重中之重，财政政策延续积极，货币政策总体稳健。会议强调“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，表明下半年扩内需是政策发力的核心，财政政策是发力重点。一是着力稳就业，会议强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，实现“通过增加居民收入扩大消费”；二是“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，减轻市场主体负担；三是出台一揽子促消费政策（如前期发改委已公布促进电子产品和汽车消费政策），以“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”；四是加大投资支持力度，既“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，也“要制定出台促进民间投资的政策措施”。相比之下，由于年内美联储仍然将政策利率维持在较高水平，人民币汇率压力较大，一定程度上限制了货币政策宽松的空间，对此会议公报也强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。第三，注重提振社会各界信心。虽然4月28日会议提出“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，但二季度经济复苏步伐有所放缓，充分反映了“三重压力”的顽固性，市场参与主体信心仍然不强、制约经济复苏节奏。鉴此，会议公报强调提振微观主体信心：一方面，坚持“两个毫不动摇”，强调“切实优化民营企业发展环境”“要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场”，提振民营企业信心；另一方面，会议公报罕见地提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”，与以往“保持资本市场平稳运行”的定调相比更加积极。行业：产业政策持续发力，地产政策有望迎来新一轮调整优化围绕现代化产业体系建设，持续发力产业政策。本次会议公报指出，“要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业”，但与4月28日会议“点名”新能源汽车、储能、充电桩、配套电网等多个具体领域相比，本次会议公报只提及“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”，并未详细列出具体行业。我们认为，6月工信部等五部门联合发布《制造业可靠性提升实施意见》已经明确聚焦机械、电子、汽车三大行业，后续政策有望陆续出台。而对于人工智能领域，4月28日会议提出“重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”，本次会议同样强调“促进人工智能安全发展”，仍注重对于安全的考量。面对新形势，地产政策有望迎来新一轮调整优化。本次会议公报并未出现“房住不炒”表述，并且强调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，在二季度房地产数据全面走弱的大背景下，政策基调偏积极。7月14日央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”，这为后续政策优化提供了线索。从2016年“房住不炒”以来，现行调控政策中有相当部分是地方在2019年“一城一策”原则下结合当地情况出台，因此后续调控政策优化大概率在中央指导下、由地方政府具体评估和实施，即会议公报要求“因城施策用好政策工具箱”。而2021年以来“三道红线”、房贷额度集中度管理、土地供应“两集中”等中央层面长效机制预计短期不会调整。围绕政策发力方向，把握政策发力的科技、复苏与中特估三条主线政策基调以稳为主，把握结构性机会。会议强调“要用好政策空间、找准发力方向”，在当前经济延续内生修复、曲折式前进的大背景下，市场上有顶、下有底，需继续寻找结构性机会。但政策罕见提及“活跃资本市场”，可偏向乐观一些，关注后续具体政策举措。把握政策发力的科技、复苏与中特估三条主线。①政策继续发力战略新兴产业，可重点关注需求端政策拉动消费、供给端可靠性提升、泛TMT项下估值具备相对优势的电子。②扩大内需重要性持续上升，政策发力稳就业、提高居民收入、改善居民预期，可关注食品饮料、汽车和医药生物等消费品机会。③“中特估”主题投资继续布局，新一轮国企改革深化提升行动已经启动，重点关注科技创新型央国企、建筑装饰央国企。风险提示对政策解读存在偏差等。

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