盛航股份高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会华安证券 2023-07-19（24页）附下载_公司研究_报告

盛航股份高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会华安证券 2023-07-19（24页）附下载

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发布机构：华安证券发布时间：2023-07-19大小：1.87 MB页数：共24页上传日期：2023-07-20语言：中文简体

盛航股份高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会华安证券2023-07-19.pdf

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摘要：盛航股份(001205)主要观点：行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。 2019-2022 年，获批运力数量排名前 4的企业，占行业获批运力的 67.6%；兴通 2023 年 3 月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航 2023 年 6 月起收购 6 艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例， CR3 从 14.6%提升至 48.7%。2023 年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面， 2,000DWT、 3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价持续走低。 PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。公司中型船舶运力占比约 79%，程租收入占比约 82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算 2023 年至 2025 年，收入规模为 12.3 亿元、 15.8亿元和 18.7 亿元，同比增长 41.5%、 29.0%和 18.1%；归母净利润为2.1 亿元、 3.3 亿元和 4.2 亿元，同比增长 23.8%、 55.9%和 27.7%。当前市值对应估值为 17.7x、 11.3x 和 8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险

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