阿特斯组件加速一体化行稳致远,储能增长强劲未来可期天风证券2023-07-13.pdf
摘要:阿特斯(688472)阿特斯——潜心耕耘二十载的全球光伏组件佼佼者公司成立于2001年,在光伏行业风起云涌的二十多年中,表现出较强的风险抵御能力,连续十二年组件出货量排名全球前五。组件老兵:短期盈利修复,长期品牌渠道技术助力稳健前行公司组件业务在18-19年毛利率领先同业,20-21年受海运和硅料价格上涨以及一体化和大尺寸组件布局滞后影响,毛利率有所下滑。短期来看,前期造成公司盈利下滑的因素均已出现明显改善,海运和硅料价格有所回落,一体化水平提升(22年自给率将达62%),大尺寸占比增加(22年达到80%),2022年公司盈利能力实现大幅回升,毛利率增加至11.65%。长期看点1——凭借技术优势享受N型技术超额收益。公司新技术双线布局,182-HJT针对屋顶场景,210-TOPCon针对地面电站,预计23年TOPCon组件占比将达30%。N型技术可为公司带来超额利润,以TOPCon为例,其相对PERC的溢价为7分/W,成本较PERC高出2-3分/W,合计可贡献超额盈利3-4分/W,有望为公司带来业绩弹性。长期看点2——凭借品牌渠道优势持续获取产品溢价。品牌端,公司2022年可融资性为100%,排名全球第一。渠道端,公司全球化布局完善,经销商&安装商覆盖广而深。二者叠加使得公司海外收入占比较高,组件产品在18-21H1持续获得溢价,高出同业均值0.03-0.24元/W。更高的销售价格也可为公司带来更高的单位盈利。储能新星:项目储备丰富,未来增长可期立足全球最大储能市场,增长势头强劲,项目储备丰富。20年储能业务并表,21年出货0.9GWh,以美国市场为主;22年有望进一步开拓英国和国内市场(出货1.79GWh,实现翻倍)。短期看,公司具备1)优秀的集成能力:储能系统安全、高效、经济、安装便捷;2)丰富的项目经验:截至22年底,已累计交付3GWh,先发优势明显。长期看,公司1)在供应链上有所布局:引入比亚迪作为股东,并与宁德时代展开合作;2)通过自研+合作掌握核心技术:持续推进储能技术研发工作,2021年投资人工智能储能优化公司HabitatEnergy。盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润43、61、79亿元,考虑到公司组件销售区域方面海外占比较高,同时立足全球最大储能市场,增长势头强劲,项目储备丰富,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期;海外政策出现重大不利变动;公司产能投放不及预期;测算具有一定主观性,仅供参考;短期内股价波动风险。
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